雅下水電概念股保利聯(lián)合（002037.SZ）正為過去 " 虛增利潤 + 應(yīng)收賬款虛假出表 " 買單，如今陷入 " 清賬—訴訟—虧損 " 惡性循環(huán)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)放大。
10 月 13 日晚間一紙公告揭開保利聯(lián)合最新傷疤：旗下核心子公司保利新聯(lián)爆破工程集團(tuán)有限公司（以下簡稱 " 保利新聯(lián) "）因 2.71 億元工程款被拖欠，將貴州習(xí)水多方告上法庭，索賠總額高達(dá) 2.99 億元。
除上述訴訟外，公司在 7 月 31 日至今的 51 天內(nèi)還新增訴訟 51 起、涉案金額 2.16 億元。據(jù)筆者粗略計(jì)算，疊加 2024 年末至今，公司累計(jì)訴訟標(biāo)的金額約 9.66 億元，相當(dāng)于 2024 年歸母凈利潤的近 25 倍。高額應(yīng)收賬款這顆 " 隱形炸彈 " 終于把保利聯(lián)合推向了 " 訴訟回款 " 的艱難通道。
再添近 3 億訴訟，子公司"上法庭"成回款主渠道
根據(jù)公告，此次新增的近 3 億元訴訟源于 2016 年 9 月簽訂的《習(xí)水縣縣城北部片區(qū)一期建設(shè)項(xiàng)目融資代建框架協(xié)議》。保利新聯(lián)承建的習(xí)水縣縣城北部片區(qū)一期建設(shè)項(xiàng)目施工交付使用后，被告一貴州習(xí)水林旅投資有限公司（下稱 " 習(xí)水林旅 "）應(yīng)按照約定支付原告工程款項(xiàng)。目前習(xí)水林旅完成了部分工程款項(xiàng)的支付，尚欠保利新聯(lián) 2.71 億元工程款項(xiàng)及墊付的相關(guān)費(fèi)用 2.34 萬元未支付。
為此，保利新聯(lián)將習(xí)水林旅、習(xí)水縣財(cái)政局、貴州綠色產(chǎn)業(yè)扶貧投資基金（有限合伙）、習(xí)水土城紅色文化旅游創(chuàng)新區(qū)管理委員會(huì)列為四被告，向貴州省習(xí)水縣人民法院提起訴訟，除要求支付拖欠款項(xiàng)及相應(yīng)利息外，還主張對項(xiàng)目工程及不動(dòng)產(chǎn)折價(jià)或拍賣價(jià)款享有優(yōu)先受償權(quán)，并要求習(xí)水縣財(cái)政局等被告在未出資范圍內(nèi)承擔(dān)連帶責(zé)任。目前該案已于 10 月 11 日被法院受理，但尚未開庭。
筆者注意到，這僅是保利聯(lián)合今年訴訟潮的冰山一角。公告顯示，7 月 31 日至本公告日，除上述 2.99 億元訴訟外，公司其余累計(jì)新增 51 起訴訟案件，涉案金額累計(jì)合計(jì) 2.16 億元；
而 7 月 18 日至 7 月 31 日亦新增訴訟、仲裁事項(xiàng)案件共計(jì) 5 件，涉案金額合計(jì) 2.31 億元；占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的 12.01%。其中，單筆涉案金額 3000 萬元（含）以上的案件為 1 件，金額為 1.92 億元；單筆涉案金額 3000 萬元以下的案件為 4 件，約合計(jì)人民幣 3929.35 萬元。
更早的 2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 18 日，公司控股子公司新增訴訟、仲裁事項(xiàng)案件共計(jì) 89 件，涉案金額合計(jì) 2.2 億元；占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的 11.44%。其中，單筆涉案金額 3000 萬元（含）以上的案件為 1 件，金額為 4481.09 萬元；單筆涉案金額 3000 萬元以下的案件為 88 件，約合計(jì)人民幣 1.76 億元。
對于這些未進(jìn)入審理階段的案件，保利聯(lián)合表示，其對公司本期及期后利潤的影響存在不確定性，公司將積極采取法律措施維護(hù)權(quán)益，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。
但頻繁的訴訟已讓公司陷入 " 官司纏身 " 的局面，疊加此前的合規(guī)問題，進(jìn)一步加劇了經(jīng)營壓力。
8 月 19 日，保利聯(lián)合旗下三家子公司—保利澳瑞凱（山東）礦業(yè)服務(wù)有限公司、保利澳瑞凱（威海）爆破器材有限公司、盤化（濟(jì)南）化工有限公司，因涉嫌壟斷收到《行政處罰決定書》，合計(jì)被罰款 410 萬元；同日，子公司河南久聯(lián)神威民爆器材有限公司還因涉嫌非法買賣爆炸物罪收到刑事起訴書，不過該涉訴事項(xiàng)為河南久聯(lián)被保利聯(lián)合收購前的單位犯罪行為，公司表示將向原股東主張損害賠償。
應(yīng)收賬款"堰塞湖"，虛假出表后遺癥發(fā)酵
訴訟潮的背后，是保利聯(lián)合連年高企的應(yīng)收賬款。2025 年中報(bào)顯示，公司期末應(yīng)收賬款仍達(dá) 57.83 億元，相當(dāng)于當(dāng)期營收的 1.8 倍，與 2024 年末相比，又凈增約 5 億元。
更令市場擔(dān)憂的是，這些 " 舊賬 " 中相當(dāng)一部分早已 " 帶病出生 "。貴州證監(jiān)局 2024 年 1 月下達(dá)的《行政處罰決定書》認(rèn)定，2019 — 2021 年公司通過 " 終止確認(rèn) " 瑕疵、錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)組合等方式少提壞賬，三年累計(jì)虛增凈利約 3 億元；其中 2021 年虛增凈利潤更是高達(dá) 2 億元，虛增比例高達(dá) 124.47%，直接導(dǎo)致盈虧性質(zhì)顛倒。
早在 2023 年 1 月，保利聯(lián)合就曾公告稱，2022 年度計(jì)提應(yīng)收賬款信用減值準(zhǔn)備合計(jì) 9.04 億元，同比增幅較大，該計(jì)提將導(dǎo)致公司當(dāng)年利潤減少 9.97 億元。公告發(fā)布后次日，公司股價(jià)跌幅達(dá) 5.51%，市場對其應(yīng)收賬款問題的擔(dān)憂可見一斑。
" 虛假出表 " 曝光后，公司雖采取多種措施清收應(yīng)收賬款，且近年來每年均計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，比如 2024 年度合并計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備 0.12 億元，截至 2024 年 12 月 31 日累計(jì)計(jì)提金額已達(dá) 18.8 億元，但應(yīng)收賬款 " 降勢 " 依舊不明顯。
根據(jù)截至 2025 年上半年末，保利聯(lián)合應(yīng)收賬款仍高達(dá) 57.83 億元，占最新年報(bào)歸母凈利潤的比例更是達(dá)到 14726.2%。
上半年，保利聯(lián)合實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.82 億元，同比增長 24.03%；歸母凈利潤 -5997.97 萬元。對于業(yè)績變動(dòng)，保利聯(lián)合稱，主要由于公司計(jì)提信用減值損失，以及部分區(qū)域市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下降。報(bào)告期內(nèi)保利聯(lián)合合并計(jì)提減值損失 3586 萬元，其中信用減值損失 3567 萬元、資產(chǎn)減值損失 19 萬元。
不僅如此，近年來保利聯(lián)合受應(yīng)收款占款導(dǎo)致融資規(guī)模增大，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高。2024 年利息支出 2.89 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同業(yè)；有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率已突破 70%。
面對市場質(zhì)疑，保利聯(lián)合在投資者平臺回應(yīng)稱，高度重視歷史應(yīng)收賬款清收，目前正多措并舉地組織清收。此外，在工程項(xiàng)目的承接上，公司積極從源頭上控制，承接資金有保障、回籠較快的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、地方政府財(cái)力緊張的大背景下，存量 57 億元應(yīng)收款何時(shí)能見真金白銀，市場仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。（文｜公司觀察，作者｜楊歡，編輯｜蘇啟桃）
