人工智能的浪潮席卷全球，而身處風(fēng)暴中心的 OpenAI，正以前所未有的姿態(tài)，用一系列巨額采購(gòu)訂單震動(dòng)著科技與金融界。

最新動(dòng)態(tài)是，OpenAI 再簽重磅協(xié)議，計(jì)劃未來(lái)四年與博通合作部署 10 千兆瓦定制化芯片和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引知情人士消息稱(chēng)，這筆交易可能意味著 OpenAI 在近幾個(gè)月已簽署的約 1 萬(wàn)億美元芯片和數(shù)據(jù)中心采購(gòu)協(xié)議之上，可能還需要額外支出 3500 億至 5000 億美元，以滿(mǎn)足其構(gòu)建 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的龐大需求。

這一系列操作將市場(chǎng)的目光再次聚焦于一個(gè)核心問(wèn)題：OpenAI 的錢(qián)從哪兒來(lái)？這家預(yù)計(jì)今年虧損約 100 億美元的 AI 初創(chuàng)公司，如何支撐其看似無(wú)盡的資本支出。

10 月 14 日，前高盛銀行家、彭博專(zhuān)欄作家 Matt Levine 形象地指出，OpenAI 的融資策略是 " 世界級(jí)的金融工程 "，其精髓在于 " 金融的時(shí)間旅行 "。

Levine 解釋道，傳統(tǒng)的金融模式是基于工廠(chǎng)和產(chǎn)品清晰的商業(yè)計(jì)劃來(lái)借貸，但科技初創(chuàng)企業(yè)則是一種極端版本——它們依賴(lài)于一個(gè) " 瘋狂的雄心勃勃的愿景 " 和 " 讓人相信愿景的能力 " 來(lái)吸引投資。Levine 將其比喻為創(chuàng)業(yè)者" 把手搭在投資者肩上，指著遠(yuǎn)方，輕聲說(shuō)：‘全知（AI）機(jī)器人’ "，投資者便會(huì) " 開(kāi)悟 "。

比如博通，昨晚的消息后博通股價(jià)飆升 11%，投資者押注這筆聯(lián)盟將為芯片制造商帶來(lái)數(shù)千億美元的新收入。然而，OpenAI 將如何支付這些設(shè)備費(fèi)用，細(xì)節(jié)并未明確。

如果你欠銀行 100 美元，那是你的問(wèn)題。如果你欠博通 5000 億美元，那是博通的問(wèn)題。如果你欠每家大型科技公司數(shù)千億美元，那是他們的問(wèn)題。他們肯定會(huì)找到解決辦法的！或者你會(huì)。錢(qián)的問(wèn)題會(huì)自己解決的。

Levine 犀利的暗示，OpenAI 正在通過(guò)巨額訂單將供應(yīng)商的命運(yùn)與自身深度綁定，促使他們共同尋找解決方案。" 錢(qián)的問(wèn)題會(huì)自己解決的。"

此外，Levine 還引用了 Altman 最近向員工透露的計(jì)劃：OpenAI 希望到 2033 年建成 250 吉瓦的新計(jì)算能力，這按當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)將耗資超過(guò) 10 萬(wàn)億美元。Altman 曾表示需要?jiǎng)?chuàng)造新的融資工具來(lái)資助這一巨大建設(shè)，Levine 對(duì)此評(píng)論說(shuō)：" 不！錯(cuò)了！他已經(jīng)分享了大量關(guān)于他的新融資工具的細(xì)節(jié)！他每天都在分享更多！"

DA Davidson 分析師 Gil Luria 對(duì) OpenAI 的財(cái)務(wù)能力持懷疑態(tài)度，他直言 "OpenAI 根本沒(méi)有能力做出任何這些承諾 "，并預(yù)測(cè)該公司今年可能虧損約 100 億美元。他認(rèn)為，這是硅谷" 假戲真做，直到成功 "理念的體現(xiàn)，旨在讓 " 很多人都對(duì) OpenAI 投入了大量精力 "。

萬(wàn)億訂單背后的 " 金融煉金術(shù) "

OpenAI 的算力采購(gòu)并非簡(jiǎn)單的現(xiàn)金交易，而是一套精心設(shè)計(jì)的 " 金融煉金術(shù) "。據(jù) " 小熊快跑 " 公眾號(hào)相關(guān)計(jì)算，到 2029 年，OpenAI 與英偉達(dá)、AMD 和博通這三大芯片廠(chǎng)商的芯片采購(gòu)支出合計(jì)已高達(dá) 2850 億美元。

其中，與英偉達(dá)的合作估值約 1000 億美元，與 AMD 的協(xié)議涉及 6GW 算力，估算約 750 億美元（約 300 萬(wàn)顆 MI450 芯片），而與博通的 10GW AI 服務(wù)器合作則對(duì)應(yīng)約 1100 億美元的投資（約 550 萬(wàn)顆定制 TPU 芯片）。

華爾街見(jiàn)聞寫(xiě)道，針對(duì)這些巨額采購(gòu)，關(guān)于錢(qián)從哪來(lái)，高盛等機(jī)構(gòu)分析指出，OpenAI 主要采用了兩種創(chuàng)新模式。

一種是 " 股權(quán)換采購(gòu) " 模式，以 OpenAI 與 AMD 的協(xié)議為例。表面上，OpenAI 計(jì)劃采購(gòu)價(jià)值 900 億美元的 AMD Instinct 系列 GPU，但協(xié)議核心是 AMD 向 OpenAI 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。如果未來(lái) AMD 股價(jià)因 OpenAI 的大規(guī)模采用而上漲，OpenAI 持有的潛在股份價(jià)值將與硬件采購(gòu)成本相近，使其幾乎可以 " 免費(fèi) " 獲得這批算力。這本質(zhì)上將硬件銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化為股權(quán)配置，將 AMD 的長(zhǎng)期估值與 OpenAI 的基礎(chǔ)設(shè)施增長(zhǎng)直接掛鉤，形成共生關(guān)系。

另一種是 " 循環(huán)收入 " 模式，以與英偉達(dá)的合作為代表。英偉達(dá)計(jì)劃向 OpenAI 投資高達(dá) 1000 億美元，這筆資金反過(guò)來(lái)可供 OpenAI 購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)的芯片。高盛將其定義為 " 循環(huán)收入 "，即供應(yīng)商的資金注入最終以收入形式回流。

巨大的資金缺口與未來(lái)的不確定性

盡管這些金融工具設(shè)計(jì)精巧，但 OpenAI 真實(shí)的資金缺口依然巨大。

高盛從兩個(gè)角度剖析了 OpenAI 的財(cái)務(wù)狀況。從運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流看，OpenAI 在 2026 年的年度運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施成本約為 350 億美元，自身收入、供應(yīng)商融資和外部股權(quán) / 債務(wù)融資貢獻(xiàn)相對(duì)均衡。

然而，一旦將與英偉達(dá)合作自建數(shù)據(jù)中心以及為 " 星際之門(mén) "（Stargate）項(xiàng)目投入的資金等未來(lái)的重大資本承諾納入考量，OpenAI 在 2026 年一年的總資金需求將飆升至約1140 億美元。

在這種情況下，其資金結(jié)構(gòu)將徹底失衡，對(duì)外部股權(quán)和債務(wù)融資的依賴(lài)度將激增至壓倒性的 75%，而自身收入的貢獻(xiàn)則被稀釋至僅 17%。

正如一位 OpenAI 高管所言，" 大多數(shù)人寧愿擁有一塊更大蛋糕中較小的一部分 "。OpenAI 的豪賭，正試圖以其顛覆性的 AI 愿景作為杠桿，撬動(dòng)整個(gè)科技生態(tài)系統(tǒng)為之投入。未來(lái)四年內(nèi)，其高達(dá) 2850 億美元的芯片支出遠(yuǎn)超其目前每年約 130 億美元的收入。

這表明，除非 OpenAI 能找到新的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)暴力變現(xiàn)，或者芯片大廠(chǎng)通過(guò)股權(quán)入股，否則其對(duì)外部資本的持續(xù)、大規(guī)模融資將是其宏偉 " 星際之門(mén) " 計(jì)劃能否成功的關(guān)鍵。