高盛大幅上調(diào)阿里巴巴資本開支預(yù)期及目標(biāo)價。分析師表示，AI 資本支出轉(zhuǎn)化正重塑阿里增長預(yù)期，盡管公司近期因獲利了結(jié)出現(xiàn)回調(diào)，但其 AI 云計算能力的突破性進(jìn)展和國際化擴(kuò)張潛力為股價提供了新的上漲動力。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，高盛在 10 月 13 日的報告中表示，阿里巴巴云計算業(yè)務(wù)的 AI 收入已連續(xù)八個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，在 6 月季度達(dá)到云收入的 20%。基于全棧 AI 能力和多模態(tài) AI 需求的激增，高盛將阿里云外部收入增長率將從此前預(yù)期的 30%/25%/17% 上調(diào)至 33%/29%/19%。

高盛將阿里未來三年資本支出預(yù)測大幅上調(diào)至 4600 億元，為華爾街最激進(jìn)的預(yù)測之一。分析師認(rèn)為，這一投資水平將支撐阿里云在中國 AI 云市場的領(lǐng)先地位，并推動其國際業(yè)務(wù)快速增長。預(yù)計到 2028 財年，國際業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)阿里云外部收入的四分之一。

新多空邏輯下，分析師大幅上調(diào)阿里美股 12 個月目標(biāo)價至 205 美元，較此前 179 美元的目標(biāo)價上漲約 15%。

高盛在報告中引入了 AI 資本支出向收入轉(zhuǎn)化的分析框架。

分析師認(rèn)為，通過對比亞馬遜 AWS 和谷歌云的歷史數(shù)據(jù)，阿里巴巴的發(fā)展軌跡較美國云服務(wù)巨頭滯后約兩年。這一時間差與 ChatGPT（2022 年末）和 DeepSeek（2025 年 1 月）的技術(shù)突破時點(diǎn)相吻合。

高盛估算，阿里巴巴目前數(shù)據(jù)中心容量為 3-4GW，計劃到 2032 年擴(kuò)大至 20GW，這意味著每年需新增約 2GW 容量?；诿?GW 容量可承載 100 萬個 GPU 的估算，這一擴(kuò)張計劃將支撐未來三年的大規(guī)模資本投入。

資本開支方面，高盛設(shè)定了三種情景假設(shè)。

基準(zhǔn)情況下，阿里巴巴 2026-2028 財年總資本支出為 4600 億元人民幣，資本支出向收入轉(zhuǎn)化比率為 0.2-0.3；樂觀情況下，總支出可達(dá) 5500 億元人民幣，轉(zhuǎn)化比率超過 0.3；悲觀情況下，支出降至 3800 億元人民幣，轉(zhuǎn)化比率低于 0.2。

國際化戰(zhàn)略提升估值天花板

阿里云的國際化擴(kuò)張是高盛上調(diào)估值的重要因素。

分析師表示，阿里云已在 29 個區(qū)域建立 91 個可用區(qū)，海外節(jié)點(diǎn)達(dá) 900 個，預(yù)計國際業(yè)務(wù)收入占比將從當(dāng)前的中個位數(shù)增長至 2028 財年的約 25%，年復(fù)合增長率達(dá)高雙位數(shù)。

分析師強(qiáng)調(diào)，阿里云在海外市場的定價享有溢價，其 Qwen 模型的國際定價明顯高于國內(nèi)水平。此外，阿里云正加速在巴西、法國、荷蘭等地建設(shè)首個數(shù)據(jù)中心，并在墨西哥、日本等五地升級現(xiàn)有設(shè)施，新增 28 個 AI 專用套件。

在企業(yè)客戶開拓方面，阿里云已獲得阿斯利康等跨國企業(yè)的訂單。阿斯利康采用阿里云歐洲節(jié)點(diǎn)構(gòu)建藥物發(fā)現(xiàn) AI 平臺，效率提升約 300%，為阿里云國際化能力提供了有力證明。

快速商務(wù)競爭加劇短期盈利壓力

盡管上調(diào)目標(biāo)價，高盛也警示了阿里巴巴面臨的短期挑戰(zhàn)。

分析師預(yù)計，受即時電商業(yè)務(wù)（包含外賣）投資影響，阿里巴巴 9 月季度集團(tuán) EBITA 將同比下降 80%。6 月季度即時電商業(yè)務(wù)虧損 110 億元人民幣，預(yù)計 9 月季度將擴(kuò)大至 360 億元人民幣。

高盛認(rèn)為，即時電商業(yè)務(wù)與美團(tuán)的競爭將是關(guān)鍵變量。長期來看，外賣和即時電商業(yè)務(wù)市場份額將在美團(tuán)、阿里巴巴、京東之間形成 5:4:1 的格局。阿里巴巴需要證明其即時電商投資能夠帶來協(xié)同效應(yīng)，特別是通過交叉銷售推動商業(yè)化貨幣化率 ( CMR ) 增長。

報告指出，阿里巴巴管理層對 CMR 增長的信心來自廣告技術(shù)進(jìn)步和即時電商業(yè)務(wù)。全站推廣告產(chǎn)品的商家滲透率已超過 30%，而即時電商在中期內(nèi)可為 CMR 貢獻(xiàn) 2-3 個百分點(diǎn)，長期可達(dá) 5-10 個百分點(diǎn)。

高盛重新設(shè)定的多空情景分析顯示，樂觀情況下阿里巴巴目標(biāo)價可達(dá) 280 美元，較當(dāng)前股價有 76% 上漲空間；悲觀情況下為 141 美元，僅有 11% 下跌風(fēng)險。6:1 的正負(fù)收益比令分析師認(rèn)為當(dāng)前股價回調(diào)提供了有吸引力的買入機(jī)會。