2025 年 9 月 26 日，廣東中塑新材料股份有限公司（以下簡稱，中塑股份）遞表深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦機構(gòu)為國信證券。

回溯過往，中塑股份于 2023 年 10 月向廣東證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案材料，鎖定深交所創(chuàng)業(yè)板為目標(biāo)。然而，到了 2025 年 2 月，公司發(fā)布公告稱 " 基于自身經(jīng)營狀況及未來發(fā)展規(guī)劃 "，計劃將上市板塊從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向北交所。

僅隔 3 個月，公司戰(zhàn)略再次生變，于 5 月 7 日宣布重新申請創(chuàng)業(yè)板上市，期間輔導(dǎo)機構(gòu)始終為國信證券。中塑股份的 IPO 之路波折重重，或是其背后經(jīng)營的現(xiàn)實問題逐漸凸顯。

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核心產(chǎn)品單價持續(xù)下滑

據(jù)天眼查顯示，中塑股份成立于 2009 年。中塑股份專注于改性工程塑料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其核心產(chǎn)品包括改性 PC、PC/ABS、PA 等高性能工程材料，以及可激光直接成型（LDS）材料、納米注塑（NMT）專用材料等特種功能材料，可滿足消費電子、儲能、汽車、家居家電等領(lǐng)域?qū)Σ牧?" 高強度、耐高溫、低介電 " 等個性化需求。

作為公司營收基石，高性能工程材料在報告期內(nèi)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2022 年至 2025 年 1 — 3 月（報告期內(nèi)），高性能工程材料實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 4.3 億元、4.52 億元、5.4 億元、1.1 億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 87.15%、85.68%、78.39%、73.10%，毛利率分別為 24.02%、30.44%、27.21%、28.42%。

特種功能材料則展現(xiàn)出強勁增長潛力，營業(yè)收入分別為 6270.85 萬元、7527.89 萬元、1.46 億元、3912.5 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 12.72%、14.26%、21.22%、25.89%；毛利率分別為 39.63%、41.11%、45.54%、47.65%。

整體來看，報告期內(nèi)，中塑股份的營業(yè)收入分別為 4.93 億元、5.37 億元、7 億元、1.52 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤從 2022 年的 5191.84 萬元增至 2024 年的 1 億元，2025 年一季度達 2581.22 萬元，盈利規(guī)模持續(xù)擴大。其中，主營業(yè)務(wù)收入分別 4.93 億元、5.28 億元、6.89 億元、1.51 億元，占營業(yè)收入的比例為 99.95%、98.37%、99.46%、99.71%。

并且，中塑股份報告期內(nèi)的綜合毛利率始終高于行業(yè)均值，分別為 26.00%、31.52%、30.63%、33.20%，而 2022 年至 2024 年同行業(yè)可比公司的均值僅為 21.15%、24.31%、21.42%，期間中塑股份最高領(lǐng)先幅度達到 9.21 個百分點。

2025 年 8 月 26 日，公司最新披露半年報數(shù)據(jù)，其上半年業(yè)績表現(xiàn)進一步印證增長韌性。2025 年 1-6 月，中塑股份實現(xiàn)營業(yè)收入 3.37 億元，同比增長 2.93%；凈利潤 5885.25 萬元，同比增長 2.55%；歸母凈利潤 5913.6 萬元，同比增長 3.04%；毛利率為 33.67%，同比增長 2.55 個百分點。

從產(chǎn)品成本與售價維度分析，報告期內(nèi)公司核心產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，但成本管控成效顯著。高性能工程材料的單位售價分別為 2.54 萬元 / 噸、2.08 萬元 / 噸、1.78 萬元 / 噸、1.87 萬元 / 噸，變動率分別為 -18.38%、-14.29%、4.85%；特種功能材料的單位售價分別為 4.76 萬元 / 噸、4.49 萬元 / 噸、4.55 萬元 / 噸、4.51 萬元 / 噸，變動率分別為 -5.54%、1.16%、-0.73%。

高性能工程材料的單位成本分別為 1.93 萬元 / 噸、1.44 萬元 / 噸、1.3 萬元 / 噸、1.34 萬元 / 噸，變動率分別為 -25.28%、-10.31%、3.12%；特種功能材料的單位成本分別為 2.87 萬元 / 噸、2.65 萬元 / 噸、2.48 萬元 / 噸、2.36 萬元 / 噸，變動率分別為 -7.84%、-6.45%、-4.58%。

對此，有業(yè)內(nèi)知名財經(jīng)評論員指出，通過采購渠道優(yōu)化、生產(chǎn)工藝改進、供應(yīng)鏈協(xié)同管理等精細(xì)化成本管控舉措，在核心產(chǎn)品單價隨行業(yè)周期下行的背景下，公司實現(xiàn)了 " 成本降幅大于售價降幅 " 的盈利格局。中塑股份綜合毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率均值差異從側(cè)面印證了其產(chǎn)品在技術(shù)配方、工藝適配性等方面的差異化競爭優(yōu)勢，尤其在消費電子精密結(jié)構(gòu)件、新能源汽車輕量化材料等細(xì)分領(lǐng)域的定制化能力。不過，投資者也應(yīng)該持續(xù)關(guān)注高毛利率的可持續(xù)性問題。

而原材料成本持續(xù)處于高位，或壓縮凈利潤的增長空間，進而導(dǎo)致難以維持較高的毛利率水平。在報告期內(nèi)，中塑股份的營業(yè)成本分別為 3.65 億元、3.68 億元、4.86 億元、1.01 億元，主營業(yè)務(wù)成本分別為 3.65 億元、3.59 億元、4.75 億元、1.01 億元，占營業(yè)成本的比例分別為 99.96%、97.73%、97.9%、99.63%。

據(jù)披露信息顯示，中塑股份主要原材料為聚碳酸酯等塑料基材、助劑、色粉等。報告期內(nèi)，公司直接材料成本分別為 3.38 億元、3.27 億元、4.35 億元、9157.01 萬元，占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為 92.64%、91.16%、91.53% 及 90.77%。

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應(yīng)收賬款占比大增，周轉(zhuǎn)率待提升

除原材料成本壓力，下游消費電子行業(yè)的季節(jié)性波動正向上游傳導(dǎo)，給中塑股份的財務(wù)健康度帶來雙重考驗。應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下且周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，存貨金額持續(xù)增長且周轉(zhuǎn)效率有待優(yōu)化，兩大指標(biāo)的變化既反映出行業(yè)特性對上游供應(yīng)商的影響，也凸顯出公司在營運資金管理上的挑戰(zhàn)。

一方面，作為消費電子上游材料供應(yīng)商，中塑股份的應(yīng)收賬款受下游行業(yè)季節(jié)性影響顯著。報告期內(nèi)，中塑股份的應(yīng)收賬款賬面價值分別為 1.66 億元、2.13 億元、2.03 億元、1.89 億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 40.4%、36.72%、29.2% 和 26.49%，占營業(yè)收入比重分別為 33.71%、39.62%、28.97%、124.67%。其中 2025 年一季度因營收季節(jié)性回落，該占比飆升至 124.67%，或反映出期末回款節(jié)奏與營收確認(rèn)周期的錯配。

此外，應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備余額分別為 1334.60 萬元、1821.27 萬元、2812.91 萬元、2747.42 萬元。

從周轉(zhuǎn)效率來看，中塑股份對下游客戶的回款議價能力相對較弱，資金回籠速度慢于同行。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 2.77 次、2.62 次、3.03 次、0.68 次，而同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為 3.95 次、3.99 次、4.11 次、0.4 次。

中塑股份于招股書中表示，由于公司下游主要應(yīng)用領(lǐng)域尤其是消費電子行業(yè)具有季節(jié)性的特點，公司期末應(yīng)收賬款金額及占比均較高。如果出現(xiàn)公司客戶資信狀況、經(jīng)營狀況惡化，應(yīng)收賬款不能按期收回甚至無法收回的情況，將對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

另一方面，受下游需求波動與產(chǎn)品定制化特性影響，中塑股份的存貨規(guī)模同步增長。報告期內(nèi)，公司存貨賬面余額分別為 5421.56 萬元、7899.87 萬元、8553.26 萬元、8045.22 萬元，計提的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為 986.13 萬元、866.07 萬元、1169.44 萬元、1145.80 萬元，存貨賬面價值分別為 4435.43 萬元、7033.79 萬元、7383.82 萬元和 6899.42 萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 10.78%、12.14%、10.63% 和 9.67%。

中塑股份的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。報告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率分別為 6.03 次、5.52 次、5.9 次、1.22 次，而同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為 6.65 次、6.72 次、7.86 次、2.21 次。

對于存貨管理風(fēng)險，公司提示，若未來消費電子、儲能等下游行業(yè)需求不及預(yù)期，或產(chǎn)品技術(shù)迭代導(dǎo)致現(xiàn)有存貨減值，可能需要計提更多存貨跌價準(zhǔn)備，直接侵蝕公司利潤；同時，存貨規(guī)模過高也會占用大量營運資金，影響公司資金使用效率，加劇流動性壓力。

報告期內(nèi)，中塑股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 6438.05 萬元、5670.45 萬元、1.03 億元、1206.91 萬元，占凈利潤的比例分別為 124.5%、71.78%、103.11% 和 46.96%。其資產(chǎn)總額分別為 4.12 億元、5.79 億元、6.95 億元、7.14 億元，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為 1.25 次、1.08 次、1.1 次、0.22 次，而同行業(yè)可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值分別為 0.75 次、0.69 次、0.75 次、0.17 次。

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產(chǎn)能利用率下降，銷售費用率高于同行

不止于財務(wù)層面的風(fēng)險，中塑股份在費用端承受的壓力也較為顯著，面臨著 " 銷售費用偏高、研發(fā)投入不足 " 的雙重困境。

在報告期內(nèi)，中塑股份的銷售費用分別為 2164.68 萬元、2379.49 萬元、2918.71 萬元、705.9 萬元，銷售費用率分別為 4.39%、4.43%、4.17%、4.66%；而同期同行業(yè)可比公司銷售費用率均值分別為 3.13%、3.41%、3.07%、3.15%。

中塑股份表示，報告期內(nèi)的公司銷售費用率略高于行業(yè)平均水平，原因在于公司處于主要終端應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈上游，其應(yīng)用領(lǐng)域以消費電子為主，直接客戶主要為零組件、模組和精密結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)，客戶呈現(xiàn)數(shù)量眾多且分布分散的特征，致使銷售費用率相對較高。

在改性工程塑料行業(yè) " 技術(shù)為王 " 的競爭格局下，中塑股份的研發(fā)投入呈現(xiàn)至規(guī)模增長、費率待升的特點。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額持續(xù)提升，分別為 1541.46 萬元、1574.14 萬元、2534.12 萬元、588 萬元，2022-2024 年累計研發(fā)費用 5649.72 萬元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例為 3.27%，復(fù)合增長率為 28.22%。

但從研發(fā)費用率來看，公司仍處于行業(yè)中等偏下水平。報告期內(nèi)研發(fā)費用率分別為 3.12%、2.93%、3.62%、3.88%，除 2025 年一季度的 3.88% 略高于同行業(yè)可比公司均值 3.77% 外，2022 年至 2024 年費率均低于行業(yè)均值。

同時，中塑股份作為高新技術(shù)企業(yè)，稅收優(yōu)惠對公司利潤的貢獻同樣不容忽視。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，中塑股份報告期內(nèi)享受 15% 的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，疊加其他增值稅、所得稅優(yōu)惠，各期稅收優(yōu)惠金額分別為 859.42 萬元、1455.79 萬元、1963.28 萬元、453.71 萬元，占利潤總額的比例分別為 14.66%、15.68%、17.31%、15.37%。

這意味著，若未來公司高新技術(shù)企業(yè)資格到期后未能通過重新認(rèn)定，或國家稅收優(yōu)惠政策調(diào)整，將直接導(dǎo)致稅務(wù)成本上升。

產(chǎn)能擴張是中塑股份此次 IPO 的核心訴求之一。報告期內(nèi)，報告期內(nèi)公司總體產(chǎn)能分別為 2.66 萬噸、3.28 萬噸、4.05 萬噸、1 萬噸，四年間增幅達 52.26%；產(chǎn)能利用率分別為 72.42%、76.18%、84.01%、68.37%，今年一季度產(chǎn)能利用率的驟降是短期現(xiàn)象，又或是仍會蔓延，這恐怕也值得關(guān)注。

此次 IPO 公司擬募集 6.98 億元資金，其中 5.95 億元將重點投向三大產(chǎn)能及研發(fā)項目。詳細(xì)來看，4.1 億元用于 " 高性能工程材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項目 "，建成后將新增高端改性工程塑料產(chǎn)能，提升智能化生產(chǎn)水平；9511.05 萬元用于 " 江西中塑生產(chǎn)基地擴建項目 "，強化華東地區(qū)供應(yīng)鏈布局；8985.29 萬元用于 " 新材料工程技術(shù)研究中心建設(shè)項目 "，彌補研發(fā)硬件短板；剩余 1.03 億元用于補充流動資金，優(yōu)化營運資金結(jié)構(gòu)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，朱懷才、鄧蓮芳夫婦系中塑股份的共同實際控制人，二人合計控制公司 73.26% 的股份。其中，朱懷才直接持有中塑股份 55.24% 的股份，并通過眾行致遠(yuǎn)控制公司 9% 的股份，鄧蓮芳直接持有公司 9% 的股份。

值得一提的是，公司報告期內(nèi)存有多次合規(guī)瑕疵問題，盡管目前已完成整改，但仍反映出內(nèi)控管理曾存在漏洞。

據(jù)悉，中塑股份東莞工廠為滿足臨時倉儲需求搭建的鐵皮房，雖經(jīng)出租方同意，但未取得臨時建設(shè)工程規(guī)劃許可，依據(jù)《廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃條例》，面臨限期改正及最高不超過工程造價 10% 罰款的風(fēng)險。公司計劃搬遷至洪梅鎮(zhèn)新建廠房以消除該風(fēng)險，然搬遷進度及替代倉庫銜接存在不確定性。

此前，中塑股份因產(chǎn)能擴大、使用再生塑料生產(chǎn)未及時辦理環(huán)評手續(xù)，存在 " 未批先建、未驗先投 " 情形，后于 2023 年 5 月、2024 年 8 月分別完成相關(guān)項目環(huán)保驗收，超產(chǎn)能及再生塑料生產(chǎn)的合規(guī)問題已整改。

此外，中塑股份及子公司江西中塑曾未按時取得排污許可證，違反《排污許可管理條例》，目前已補辦完畢；報告期內(nèi)，公司日常排污監(jiān)測達標(biāo)，未發(fā)生超許可范圍排放情況。（港灣財經(jīng)出品）