本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

作者 | 孫華秋

編輯 | 韓迅

在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的細(xì)分版圖中，以太網(wǎng)芯片賽道雖相對小眾，卻深度綁定數(shù)據(jù)通信、工業(yè)互聯(lián)等關(guān)鍵領(lǐng)域的底層連接需求。

作為國內(nèi)以太網(wǎng)芯片龍頭企業(yè)，裕太微（688515.SH）股價(jià)在近日突破 120 元大關(guān)，市值一度逼近 100 億元。

不過，股價(jià)火熱的背后，卻是裕太微連年虧損的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)。最新財(cái)報(bào)顯示，2025 年上半年，裕太微實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.22 億元，同比增長 43.41%；歸母凈利潤則為 -1.04 億元，至此，該公司已陷入長達(dá)六年半的持續(xù)虧損周期。

在營收高增與長期虧損的矛盾交織下，裕太微何時(shí)能扭虧為盈，已然成為縈繞在眾多投資者心頭的核心關(guān)切。

10 月 9 — 10 日，就持續(xù)虧損、新興市場拓展等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向裕太微發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

連虧六年半

以太網(wǎng)物理層芯片（PHY）是網(wǎng)絡(luò)通信的底層基石，長期被博通、美滿電子等國際巨頭壟斷。

作為國產(chǎn)以太網(wǎng)芯片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，裕太微是中國境內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)千兆以太網(wǎng)物理層芯片全領(lǐng)域大規(guī)模出貨，及 2.5G 以太網(wǎng)物理層芯片規(guī)模出貨的企業(yè)。其產(chǎn)品矩陣覆蓋數(shù)通、安防、消費(fèi)、電信、工業(yè)、車載等多元領(lǐng)域，并細(xì)分為商規(guī)級(jí)、工規(guī)級(jí)、車規(guī)級(jí)等不同性能等級(jí)。

然而，亮眼的行業(yè)地位背后，是裕太微營收大幅波動(dòng)與長達(dá)六年半的持續(xù)虧損。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，裕太微的營收從 2019 年的 133 萬元快速攀升至 2022 年 4.03 億元的峰值后，2023 年受多重因素影響，驟降 32.13% 至 2.74 億元，2024 年回升至 3.96 億元。

凈利潤方面，2019 — 2024 年，裕太微的歸母凈利潤分別為 -2749 萬元、-4038 萬元、-46 萬元、-41 萬元、-1.50 億元、-2.02 億元，陷入持續(xù)虧損態(tài)勢，核心原因在于半導(dǎo)體行業(yè)周期下行的外部壓力、市場競爭加劇導(dǎo)致的利潤擠壓，以及為維持技術(shù)領(lǐng)先性而不斷投入的高額研發(fā)成本。

2025 年上半年，受益于半導(dǎo)體市場延續(xù)的增長態(tài)勢，疊加該公司 2.5G 網(wǎng)通以太網(wǎng)物理層芯片等核心產(chǎn)品銷售持續(xù)放量，裕太微營收同比大幅增長 43.41%，但同期歸母凈利潤為 -1.04 億元，" 增收不增利 " 的矛盾愈發(fā)突出。

從行業(yè)趨勢來看，隨著 5G 帶寬持續(xù)升級(jí)與網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用場景不斷拓展，2.5G 以太網(wǎng)產(chǎn)品在國內(nèi)的需求顯著攀升，10GPON 路由器、50GPON 路由器及 5G 基站的部署數(shù)量與日俱增，直接帶動(dòng) 2.5G 及以上速率網(wǎng)通以太網(wǎng)物理層芯片的市場需求穩(wěn)步增長。

面對這一機(jī)遇，裕太微加速完善核心產(chǎn)品矩陣以搶占市場份額。在網(wǎng)通以太網(wǎng)物理層芯片領(lǐng)域，裕太微千兆系列產(chǎn)品已形成單口、2 口、4 口、8 口等同一速率下不同端口數(shù)的完整布局；2.5G 系列也已推出 4 口產(chǎn)品，進(jìn)一步補(bǔ)齊高速率產(chǎn)品線短板。2025 年上半年，該公司千兆交換機(jī)芯片更是完成 2 口至 24 口全系列產(chǎn)品搭建，新增 16 口、24 口型號(hào)，滿足中小企業(yè)（SMB）高端口數(shù)交換需求；同時(shí)通過物理層與交換芯片的技術(shù)深度耦合，為運(yùn)營商、家庭網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)網(wǎng)客戶提供高集成度解決方案。

產(chǎn)品端的發(fā)力直接體現(xiàn)在細(xì)分業(yè)務(wù)營收上：2025 年上半年，裕太微以太網(wǎng)物理層芯片單個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營收 7290.46 萬元，同比增幅高達(dá) 88.34%；以太網(wǎng)交換機(jī)芯片也貢獻(xiàn)了 1318.79 萬元營收，成為新的增長支撐點(diǎn)。

加速拓展車載和人形機(jī)器人領(lǐng)域

盡管持續(xù)處于虧損狀態(tài)，裕太微對研發(fā)的投入?yún)s并未減弱。2025 年上半年，裕太微的研發(fā)費(fèi)用達(dá) 1.55 億元，同比增長 15.50%，占營業(yè)收入比重高達(dá) 70.06%。

目前，裕太微已構(gòu)建起七條核心產(chǎn)品線，涵蓋網(wǎng)通以太網(wǎng)物理層芯片、交換機(jī)芯片、網(wǎng)卡芯片，以及車載以太網(wǎng)物理層芯片、交換芯片、網(wǎng)關(guān)芯片與高速視頻傳輸芯片。其中，網(wǎng)通以太網(wǎng)物理層芯片、交換機(jī)芯片、網(wǎng)卡芯片，以及車載以太網(wǎng)物理層芯片均已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，研發(fā)成果加速落地。

從戰(zhàn)略層面看，裕太微以以太網(wǎng)物理層芯片為市場切入點(diǎn)，逐步向上層網(wǎng)絡(luò)處理產(chǎn)品拓展，目標(biāo)直指 OSI（開放式系統(tǒng)互聯(lián)）七層架構(gòu)中的物理層、數(shù)據(jù)鏈路層與網(wǎng)絡(luò)層。

在網(wǎng)通領(lǐng)域，裕太微以太網(wǎng)物理層芯片作為 " 云—管—端 " 中 " 管 " 的關(guān)鍵組成，已成功應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)控制設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備及工業(yè)相機(jī)等核心場景，構(gòu)建業(yè)務(wù)基本盤。

而在增長潛力巨大的車載領(lǐng)域，裕太微的表現(xiàn)尤為亮眼。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，車載以太網(wǎng)通信芯片、車載 SerDes 芯片等賽道規(guī)模加速擴(kuò)容。目前裕太微車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，廣泛搭載于國內(nèi)主流新能源車型；車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片則在智能座艙升級(jí)需求的驅(qū)動(dòng)下，出貨量顯著提升，成為當(dāng)前業(yè)務(wù)增長的核心引擎。2025 年上半年，裕太微車規(guī)級(jí)芯片營收達(dá) 1415.21 萬元，較 2024 年全年暴漲 215.48%。

值得關(guān)注的是，裕太微首款自研車載以太網(wǎng) TSN 交換芯片已完成大規(guī)模送樣驗(yàn)證，成功導(dǎo)入大部分主流車廠，預(yù)計(jì)今年年底前完成 AEC-Q100 測試并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。該芯片作為新一代車內(nèi)智能化通信架構(gòu)的核心器件，可廣泛應(yīng)用于智能輔助駕駛、智能座艙、中央網(wǎng)關(guān)等零部件，填補(bǔ)了國內(nèi)該品類市場的空白。

與此同時(shí)，裕太微基于 HSMT 協(xié)議自研的車載高速視頻傳輸芯片，預(yù)計(jì)于今年年底前正式問世，能滿足 200 萬～800 萬像素?cái)z像頭的圖像傳輸需求，進(jìn)一步完善車載產(chǎn)品矩陣。未來，隨著汽車電子電氣架構(gòu)向以太網(wǎng)主干網(wǎng)演進(jìn)，裕太微高速有線通信業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于行業(yè)降本增效趨勢與智能化滲透率提升，車載 SerDes 芯片的研發(fā)也已取得關(guān)鍵技術(shù)突破，計(jì)劃于今年年底前啟動(dòng)客戶導(dǎo)入測試。

除網(wǎng)通與車載兩大核心領(lǐng)域外，裕太微還將技術(shù)能力延伸至人形機(jī)器人賽道。人形機(jī)器人用以太網(wǎng)物理層芯片需具備強(qiáng)抗干擾性（適配復(fù)雜電磁環(huán)境）與低功耗特性（保障移動(dòng)續(xù)航），為視覺模塊、運(yùn)動(dòng)控制單元提供高速數(shù)據(jù)通道。依托在以太網(wǎng)物理層芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累，裕太微已開發(fā)出適配機(jī)器人運(yùn)動(dòng)控制的以太網(wǎng)通信產(chǎn)品，并在客戶項(xiàng)目中落地應(yīng)用，當(dāng)前主要聚焦于工業(yè)協(xié)作機(jī)器人及人形機(jī)器人原型機(jī)的通信模塊，部分應(yīng)用場景已覆蓋客戶原型開發(fā)及測試階段需求。

核心觀點(diǎn)：關(guān)注汽車和工業(yè)市場帶來的機(jī)遇

目前，裕太微車載以太網(wǎng)芯片業(yè)務(wù)已進(jìn)入加速放量期，隨著與頭部車企合作的深化，有望成為公司營收增長的核心增量。不過需注意，受行業(yè)競爭和高研發(fā)投入拖累，其盈利端仍面臨較大壓力，短期扭虧為盈難度較大。

建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三大核心維度，以判斷裕太微的成長韌性與盈利突破潛力：一是車載 TSN 交換芯片的量產(chǎn)進(jìn)度及主流車企訂單落地規(guī)模，這直接決定短期營收增量；二是工業(yè)控制、機(jī)器人領(lǐng)域以太網(wǎng)芯片的商業(yè)化落地節(jié)奏，能否成為第二增長曲線；三是毛利率修復(fù)態(tài)勢——尤其是高毛利產(chǎn)品占比提升帶來的盈利彈性，這是盈利改善的核心信號(hào)。

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