國慶中秋假期前，今年市場熱點(diǎn)賽道之一的創(chuàng)新藥出現(xiàn)一定震蕩，這給今年堅(jiān)定看多醫(yī)藥生物的投資者帶來一定困擾。好在醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)鏈中賽道眾多，另一重磅領(lǐng)域醫(yī)療器械的投資配置機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
這是否意味著還有很多賽道內(nèi)的標(biāo)的股有潛力可挖呢？某頭部券商在 9 月 24 日發(fā)布的研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，高值耗材走出影響，設(shè)備和 IVD 板塊復(fù)蘇在望。恰好龍頭邁瑞醫(yī)療就在影像設(shè)備賽道，從半年報(bào)的十大流通股股東看，多只指數(shù)基金薈萃其中，甚至白酒明星劉彥春所管理的景順長城新興成長也在前十的榜單中。
在書面回復(fù)時(shí)，一位不愿具名的券商醫(yī)藥首席指出："每年的四季度都是醫(yī)療設(shè)備采購的高峰，其一般也是全年的高點(diǎn)。就 2025 年來說，因?yàn)樯习肽昕傮w招投標(biāo)的數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，下半年如果能持續(xù)并且招投標(biāo)的量能落地的話，對相關(guān)公司來說肯定是一個(gè)業(yè)績非常好的拐點(diǎn)。例如我看到開立醫(yī)療等賽道內(nèi)的公司，其借著財(cái)報(bào)的機(jī)會(huì)做了股權(quán)激勵(lì)，從而能看出行業(yè)內(nèi)的公司對于目前行業(yè)的底部還是充分認(rèn)可的。"
醫(yī)療器械賽道
迎政策利好和產(chǎn)業(yè)突破
國家藥監(jiān)局 2025 年 6 月發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化全生命周期監(jiān)管支持高端醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展的舉措》提出十項(xiàng)措施，包括優(yōu)化創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序、加快醫(yī)用機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)制定等。例如，聯(lián)影醫(yī)療（688271）的經(jīng)皮介入機(jī)器人通過綠色通道僅用數(shù)月獲批，較傳統(tǒng)流程縮短 1-2 年。此外，腦機(jī)接口柔性電極、3D 打印醫(yī)用材料等新型材料研發(fā)獲專項(xiàng)支持，為技術(shù)突破奠定了基礎(chǔ)。
而在產(chǎn)業(yè)層面，行業(yè)內(nèi)公司所面臨的外部環(huán)境也在變好。"2020 年自冠脈支架集采以來，高值耗材領(lǐng)域經(jīng)過了多輪國家和省級(jí)聯(lián)盟統(tǒng)一采購，出廠價(jià)端的調(diào)整和庫存退換貨均處理完成。由此，各細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司市場份額提升（通過搶占外資份額），新進(jìn)醫(yī)院數(shù)量顯著提升，產(chǎn)品也得到了高等級(jí)醫(yī)院及醫(yī)生的認(rèn)可，同時(shí)，這些頭部公司發(fā)力海外市場，搶占更大的市場。部分公司的盈利能力已經(jīng)回到了統(tǒng)一采購前水平，如骨科、心血管、微創(chuàng)外科等。" 上述報(bào)告如是分析。
有鑒于醫(yī)療器械的賽道眾多，若從病種來看，神經(jīng)和外周血管疾病相關(guān)的醫(yī)療器械行業(yè)升溫較快。西部證券舉例分析：" 中國外周靜脈介入器械市場規(guī)模逐年提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017 年至 2021 年中國外周靜脈介入器械市場規(guī)模的復(fù)合年增長率約為 18.2%，其快速增長的態(tài)勢將隨著靜脈介入手術(shù)在臨床應(yīng)用中的增長進(jìn)一步攀升，預(yù)計(jì)到 2030 年市場規(guī)模將達(dá)到 49.9 億元。"
換一個(gè)角度，從醫(yī)療器械的類型來看，影像設(shè)備相對的關(guān)注度更高。" 從 2025 年第二季度業(yè)績來看，多數(shù)影像設(shè)備公司環(huán)比 2025 年第一季度業(yè)績有所改善，下滑幅度收窄，如開立、奕瑞、理邦的收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正?？紤]到 2024 年國內(nèi)設(shè)備更新項(xiàng)目在 2025 年 6-7 月招采結(jié)束，2025 年的設(shè)備更新項(xiàng)目也陸續(xù)落地執(zhí)行招采，以及 2024 年第三季度較低的基數(shù)水平，預(yù)計(jì) 2025 年第三季度設(shè)備板塊公司的業(yè)績同比改善將會(huì)更明顯。" 報(bào)告如是解釋。
以龍頭股邁瑞醫(yī)療為例，根據(jù)證券之星 10 月 1 日的發(fā)布，邁瑞醫(yī)療（300760）在 9 月獲得了多項(xiàng)專利授權(quán)，分別是一種超聲探頭及面陣超聲探頭，組合式多維力傳感器、X 射線發(fā)生裝置和 X 射線成像系統(tǒng)，一種 X 射線攝像系統(tǒng)及其承載裝置，一種 X 射線限束器及 X 射線成像系統(tǒng)，中晚孕期胎兒的超聲成像方法和超聲成像系統(tǒng)，乳腺超聲圖像分割方法及設(shè)備。
這只是邁瑞醫(yī)療在設(shè)備領(lǐng)域諸多領(lǐng)先技術(shù)的冰山一角，在近期結(jié)束的服貿(mào)會(huì)健康科技館展廳中，該公司的展臺(tái)和科技成果吸引了絡(luò)繹不絕的參觀者，特別是公司研發(fā)的啟元重癥大模型頗為吸睛（見下圖）。而在二級(jí)市場上，身為賽道龍頭的該股最新總市值約為 2946 億元。
聯(lián)影醫(yī)療營收凈利雙增
光子計(jì)數(shù) CT 和自研攝像磁共振成亮點(diǎn)
國慶節(jié)前，由聯(lián)影醫(yī)療自主研發(fā)的 " 攝像 " 磁共振 uMR Ultra 正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)上市。uMR Ultra 搭載 uAIFI.LIVE 成像平臺(tái)，結(jié)合人工智能影像鏈，可持續(xù)捕捉解剖結(jié)構(gòu)和功能組織活動(dòng)的高清動(dòng)態(tài)影像，保證圖像清晰度的同時(shí)提供連貫的動(dòng)態(tài)信息。此外，uMR Ultra 已獲美國 FDA 及歐洲 CE 認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)全球上市。其重要突破在于，推動(dòng)磁共振成像從 " 攝影 " 邁入 " 攝像 " 時(shí)代。
而對聯(lián)影醫(yī)療來說，今年這樣的產(chǎn)業(yè)突破亮點(diǎn)還不止于此。此前根據(jù)國家藥監(jiān)局 8 月 26 日的消息，聯(lián)影醫(yī)療自主研發(fā)的中國首款光子計(jì)數(shù)能譜 CT uCT Ultima 正式獲得批準(zhǔn)上市。這標(biāo)志著我國在高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，成為全球第三個(gè)掌握該技術(shù)的國家。與傳統(tǒng) CT 相比，光子計(jì)數(shù) CT 的優(yōu)勢可以用從 " 黑白照片 " 到 " 彩色照片 " 的飛躍來形象概括。
在此前北京舉行的服貿(mào)會(huì)上，聯(lián)影醫(yī)療的展臺(tái)重點(diǎn)展示的也是產(chǎn)業(yè)層面的突破成果，例如展臺(tái)分發(fā)宣傳材料中聯(lián)影 uOrigin 源助聽器，這是公司的子公司上海聯(lián)影微電子推出的產(chǎn)品。根據(jù)其介紹：" 首批發(fā)布的 uOrigin 源助聽器，依托自主研發(fā)的異構(gòu)六核定制芯片和邊緣側(cè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，打造真正適合國人語言習(xí)慣的醫(yī)療級(jí)助聽器。"同樣受到觀眾關(guān)注的還有聯(lián)影醫(yī)療所研發(fā)的業(yè)界首款 " 零噪聲 " 血管造影系統(tǒng)— uAngio AVIVA（見下圖）。
對此，西部證券在發(fā)布的點(diǎn)評中指出："1, 該公司規(guī)模與質(zhì)量并進(jìn)，國內(nèi)外收入穩(wěn)健增長；2, 盈利能力結(jié)構(gòu)性提升，市占率不斷提升；3, 貫徹創(chuàng)新戰(zhàn)略，構(gòu)建長期競爭力。預(yù)計(jì) 2025-2027 年公司收入 117.82 億元、140.59 億元、168.45 億元，同比增長 14.4%、19.3%、19.8%；歸母凈利潤 18.98 億元、23.25 億元、28.43 億元，同比增長 50.4%、22.5%、22.3%。"
另在半年末該公司的十大流通股東中，包括華夏上證科創(chuàng)板 50 等三只指數(shù)型基金榜上有名，特別是華夏上證科創(chuàng)板 50 在二季度增持并升至第二位。
東軟集團(tuán)光子計(jì)數(shù) CT 獲批成亮點(diǎn)
南方基金一指數(shù)產(chǎn)品新進(jìn)流通股東前十
需要說明的是，上文提到的聯(lián)影醫(yī)療自主研發(fā)的光子計(jì)數(shù) CT 還不是國內(nèi)首臺(tái)。早其一天，另一家上市公司東軟集團(tuán) ( 600718 ) 的子公司東軟醫(yī)療自主研發(fā)的 NeuViz P10 碲鋅鎘光子計(jì)數(shù) CT 正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市。這不僅是中國首臺(tái)光子計(jì)數(shù) CT，也是全球首臺(tái) 8cm 寬體光子計(jì)數(shù) CT。
而這還不是該子公司年內(nèi)產(chǎn)業(yè)突破的全部，早前的今年 4 月，其推出全球首臺(tái) 16cm 超高清螺旋 CT —— NeuViz Epoch Elite 無極系列 CT，并同步研發(fā)出兒科超低劑量 CT 技術(shù)，填補(bǔ)了國產(chǎn)設(shè)備在兒科影像領(lǐng)域的空白。
進(jìn)一步分析東軟集團(tuán)，與聯(lián)影醫(yī)療有所區(qū)別的是，其并非是一家純粹的醫(yī)藥生物領(lǐng)域的上市公司。根據(jù) Wind 資訊的介紹，公司是行業(yè)領(lǐng)先的全球化信息技術(shù)、產(chǎn)品和解決方案公司，是中國軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)者，國家信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者，國際化軟件與服務(wù)的先行者和軟件商業(yè)模式創(chuàng)新的探索者。公司在智慧城市、醫(yī)療健康、數(shù)據(jù)價(jià)值化、智能汽車互聯(lián)、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字服務(wù)、國際軟件服務(wù)等眾多領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。
當(dāng)然，在 "AI+ 醫(yī)療 " 已經(jīng)成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)口的當(dāng)下，作為集團(tuán)中重要一員，東軟醫(yī)療的業(yè)績貢獻(xiàn)居功至偉。從東軟集團(tuán)的半年報(bào)來看，在細(xì)分的相關(guān)表述上，與醫(yī)療有關(guān)的篇幅也是最多的："2025 年上半年，在 AI+ 醫(yī)療領(lǐng)域，東軟添翼醫(yī)療健康智能化全系解決方案持續(xù)升級(jí)，新增‘智能 CDSS 病歷服務(wù)賦能體’‘ AI 技術(shù)賦能平臺(tái)’等應(yīng)用場景，已落地醫(yī)院增加至 55 家。同時(shí)，東軟飛標(biāo)醫(yī)學(xué)影像標(biāo)注平臺(tái)完成 6.0 版本迭代，從功能、性能、MISM 醫(yī)學(xué)影像分割大模型等多個(gè)方面進(jìn)行了升級(jí)，預(yù)標(biāo)注算法總數(shù)超過 160 個(gè)，截至 2025 年 6 月末，累計(jì)標(biāo)注醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)超 20 萬例，影像圖像超 1 億張，服務(wù)于 100 余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。"
進(jìn)一步看相關(guān)數(shù)據(jù)，從主營業(yè)務(wù)分行業(yè)情況來看，在醫(yī)療健康及社會(huì)保障、智慧汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他等四大類中，醫(yī)療健康及社保的毛利率為 44.73%，領(lǐng)先于其他三大類別。不過看整體的半年報(bào)，東軟集團(tuán)整體所呈現(xiàn)的是增收不增利的局面，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 46.89 億元，同比增長 9.08%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5627 萬元，同比下降 42.75%。
有鑒于最新的產(chǎn)業(yè)突破發(fā)生在三季度的八月底，投資者或許可以對本月下旬即將披露的公司三季報(bào)有所期待。同時(shí)，從賣方機(jī)構(gòu)所給出的推薦研報(bào)來看，也是紛紛對公司給出了肯定，例如華泰證券在八月底的研報(bào)標(biāo)題中就指出：" 營收穩(wěn)增，新簽 AI 合同同比 +50%。"
對照來看該公司的十大流通股股東，今年 6 月 30 日時(shí)，指數(shù)型基金南方中證 1000ETF 新進(jìn)上榜，憑借其大約 889 萬股的持倉排在了第九位。再往前，一季度末時(shí)，明星主動(dòng)權(quán)益類基金華安媒體互聯(lián)網(wǎng)也曾進(jìn)入過前十的行列。
整體前瞻四季度的醫(yī)療器械上市公司，多數(shù)機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)應(yīng)聚焦市場空間是國內(nèi)數(shù)倍的海外市場。中信建投在國慶節(jié)前發(fā)布的研報(bào)就強(qiáng)調(diào)" 國外市場大有可為，國內(nèi)龍頭蓄勢待發(fā) "。
其進(jìn)一步解釋：" 過去二十年，多數(shù)中國醫(yī)療器械企業(yè)的成長來自進(jìn)口替代；隨著國產(chǎn)化水平提高，出海成為很多企業(yè)的必然選擇。醫(yī)療器械海外市場空間是國內(nèi)的數(shù)倍，也是醫(yī)療器械企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長空間的來源，我們正在看到越來越多企業(yè)的國際業(yè)務(wù)高增長、占比快速提升或超過國內(nèi)，國際化能力得到認(rèn)可的公司估值也有提升，估值未來有望向美股醫(yī)療器械龍頭靠攏。部分中國醫(yī)療器械企業(yè)有望成長為全球醫(yī)療器械龍頭或細(xì)分賽道龍頭，各賽道和企業(yè)的國際化能力及潛力評估將成為醫(yī)療器械行業(yè)投資最重要的決策因素。"
（本文涉及圖片為作者本人拍攝。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）
