10 月 13 日，東方雨虹一則公告打破行業(yè)沉寂：控股股東、實控人李衛(wèi)國已完成既定減持計劃，累計拋售 4632.87 萬股，占總股本 1.9395%，套現(xiàn)金額達(dá) 5.44 億元。
這場始于 7 月 3 日預(yù)披露的減持，最終以 " 精準(zhǔn)卡點 " 收官——李衛(wèi)國通過兩種方式完成操作：9 月 5 日至 26 日以集中競價方式減持 2382.52 萬股，均價 11.81 元 / 股；8 月 29 日至 10 月 10 日以大宗交易減持 2250.35 萬股，均價 11.69 元 / 股，價格區(qū)間穩(wěn)定在 11.26-12.79 元 / 股。
減持后，李衛(wèi)國及其一致行動人李興國持股比例從 22.68% 降至 20.74%，但仍牢牢掌控公司控制權(quán)。
東方雨虹給出的官方解釋是：" 資金主要用于償還債務(wù)，預(yù)計質(zhì)押率進(jìn)一步下降，可化解經(jīng)營風(fēng)險 "。
01 " 防水茅 " 陷入 " 套現(xiàn)局 "
作為 A 股曾經(jīng)的 " 防水茅 "，東方雨虹如今卻陷入 " 減持 - 分紅 - 套現(xiàn) " 的循環(huán)，并直接誘發(fā)了公司實控人的一連串減持、違規(guī)操作，引發(fā)了投資者的擔(dān)心。
在此之前，李衛(wèi)國曾于 2024 年減持 4053 萬股，套現(xiàn) 6.5 億元，加上本次套現(xiàn)，合計近 12 億元，主要用于兌付 " 員工持股計劃 " 兜底承諾（1400 名員工持股 4947.1665 萬股，均價 55.78 元 / 股，合計虧損約 18 億元），以及通過減持資金償還 15 億元到期債務(wù)，緩解李衛(wèi)國可能遭到的平倉風(fēng)險。
李衛(wèi)國在減持公告中強調(diào) " 降低經(jīng)營風(fēng)險 "，但市場更關(guān)心在質(zhì)押率仍高、現(xiàn)金流緊張的情況下，下一輪套現(xiàn)是否正在醞釀？一連串的資金鏈 " 救急 " 操作背后，公司的持續(xù)運營是否能回到健康通道？
今年 8 月，北京證監(jiān)局出具警示函，查實 2023-2024 年東方雨虹通過銷售人員借款、財務(wù)轉(zhuǎn)賬等方式，向李衛(wèi)國輸送 6950 萬元資金，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用且未披露。
與此同時，2024-2025 年，東方雨虹在公司利潤連續(xù)下降（2024 年度歸母凈利潤僅有 1.08 億），兩年累計分紅超 70 億元，老板李衛(wèi)國個人分得 21 億元，被質(zhì)疑 " 用公司資金補個人窟窿 "。
截至 2025 年 10 月，李衛(wèi)國仍持有東方雨虹 4.84 億股，以當(dāng)前股價計算，對應(yīng)市值超 65 億元，理論上仍有 10 次以上大額減持空間。這種 " 低持股高控制 " 的結(jié)構(gòu)（20.74% 持股掌控 300 億市值公司），使得其個人財務(wù)決策深刻影響企業(yè)走向，最終也演變成了一場投資者眼中的控制權(quán)游戲與信任危機。
02 始于房地產(chǎn)的困局
減持套現(xiàn)、不計成本分紅等被市場質(zhì)疑的操作，與李衛(wèi)國高質(zhì)押、高套現(xiàn)的行為形成閉環(huán)，暴露出公司治理的深層隱患。而東方雨虹的困局是從 2021 年之后房地產(chǎn)行業(yè)下滑開始的。
作為依賴地產(chǎn)工程的龍頭企業(yè)，東方雨虹 2021 年 TOP30 房企貢獻(xiàn)營收占比達(dá) 45%，而恒大、融創(chuàng)等頭部房企暴雷直接引發(fā)訂單崩塌。
2024 年，東方雨虹工程施工收入同比驟降 32.34%，直銷業(yè)務(wù)（主要對接房企集采）2025 年上半年下滑 28%，僅剩 20.4 億元。更嚴(yán)峻的是客戶結(jié)構(gòu)崩塌，2022 年仍有 65% 的 TOP100 房企采用其產(chǎn)品，2024 年因回款風(fēng)險主動放棄大量直銷項目，導(dǎo)致營收縮水 14.52%。
更嚴(yán)重的是應(yīng)收賬款淪為 " 壞賬黑洞 "。截至 2025 年上半年，應(yīng)收賬款高達(dá) 94.09 億元，占營收比重 69.34%，其中恒大、融創(chuàng)等暴雷房企欠款占比超 62%。
具體來看，恒大暴雷直接導(dǎo)致壞賬計提超 5 億元，綠地集團(tuán)欠付的 9.91 億元中僅 6.4 億元通過以房抵債收回，金科股份欠款則需通過競拍其持有的 3268 萬股金科服務(wù)股票處置變現(xiàn)。2024 年計提壞賬近 28 億元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤的 26 倍。
應(yīng)收賬款黑洞，最終導(dǎo)致了東方雨虹利潤與現(xiàn)金流雙重滑坡。
東方雨虹的現(xiàn)金流已經(jīng)岌岌可危，2024 年分紅后可用資金僅 23.83 億元，不足短期債務(wù)的 43%。2025 年上半年貨幣資金 56 億元，仍無法覆蓋 71 億元短期債務(wù)。
公司的利潤也陷入持續(xù)下降的困局。2024 年，東方雨虹歸母凈利潤僅 1.08 億元，同比暴跌 95.24%；2025 年上半年，受中小企業(yè)價格戰(zhàn)（非標(biāo)瀝青卷材價格從 45 元 /㎡降至 28 元 /㎡）與壞賬計提壓力影響，公司凈利再降 40.16%，毛利率從 35% 跌至 22.6%。
在業(yè)績不振的情況下，東方雨虹和李衛(wèi)國只能通過資本操作緩解眼前的危機。
2024 年，東方雨虹在僅賺 1.08 億元的情況下，推出合計 58.81 億元的分紅方案，分紅率高達(dá) 5445.37%。這一 " 破產(chǎn)式分紅 " 遭監(jiān)管關(guān)注后，公司將年度分紅從 44.19 億元砍至 22 億元，卻在 2025 年上半年補充分紅 22.1 億元，完成 " 暗度陳倉 "。
兩次分紅中，公司實控人李衛(wèi)國以 5.31 億股持股分得約 13 億元；2025 年中期分紅再獲約 5 億元，疊加 2024 年減持套現(xiàn) 6.52 億元、2025 年套現(xiàn) 5.44 億元，兩年內(nèi)通過上市公司變現(xiàn)超 29 億元 。
03 去地產(chǎn)化轉(zhuǎn)型
作為上市公司，東方雨虹的股價反映出市場情緒和投資者的信任度。其市場在 2021 年攀上 1581 億元高點之后，就一路下滑，目前已蒸發(fā)超 1260 億元，跌幅約 80%，反映市場對其地產(chǎn)依賴模式的否定。
面對危機，東方雨虹開始 " 去地產(chǎn)化 " 轉(zhuǎn)型，反向建立房企征信預(yù)審機制，賬期超 3 個月的訂單一律拒接，提高新簽項目預(yù)付款比例。然后，使用金融方式（將優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資）增加短期現(xiàn)金流。
同時，東方雨虹試圖通過渠道轉(zhuǎn)型破局，發(fā)力零售與工程渠道，布局新能源賽道。
一方面，東方雨虹開拓了非房賽道，重點布局基建、市政工程、工業(yè)建筑領(lǐng)域。2025 年上半年非房業(yè)務(wù)收入占比提升至 41%（2021 年僅 28%），其中市政項目訂單同比增長 27%。
另一方面，東方雨虹同步發(fā)力 C 端零售，推出 " 雨虹 " 家庭防水品牌，聚焦修漏、美縫等領(lǐng)域，在存量房市場找增量，并要求高管團(tuán)隊 " 放下 500 強架子 "，在三四線城市建立 1000 家社區(qū)服務(wù)站，直接對接家裝用戶，從 " 工程供應(yīng)商 " 向 " 建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商 " 轉(zhuǎn)型。2025 年上半年，這塊業(yè)務(wù)覆蓋 7 萬戶家庭，客單價約 8000 元。
近期，東方雨虹在在海外市場進(jìn)一步動作，投資 8.8 億元收購智利頭部建材商 Construmart，同步在馬來西亞、加拿大建廠，強調(diào) " 海外是長期糧倉 "，定下了 3 年內(nèi)海外收入占比突破 15% 的業(yè)績目標(biāo)。
2025 年上半年財報數(shù)據(jù)顯示，東方雨虹轉(zhuǎn)型成效初顯，非房業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)營收 45%，較 2021 年提升 17 個百分點，但但轉(zhuǎn)型期費用激增進(jìn)一步侵蝕利潤，公司短期現(xiàn)金流承壓，距離徹底擺脫地產(chǎn)周期仍需 3-5 年時間，東方雨虹需要更多的資金來為轉(zhuǎn)型提供空間。
東方雨虹管理層表示，未來三年將堅持 " 收縮地產(chǎn)、深耕非房、發(fā)力海外 " 戰(zhàn)略不動搖，同時通過數(shù)字化供應(yīng)鏈系統(tǒng)提升運營效率，力爭實現(xiàn)毛利率重回 30% 以上。
市場對東方雨虹的這一系列舉措反應(yīng)積極，股價較年內(nèi)低點反彈近 50%，但在關(guān)鍵時期，公司實控人李衛(wèi)國的一系列 " 短期急救 " 操作再次引發(fā)信任危機。
10 月 16 日，東方雨虹再發(fā)一則新公告：近日接到公司控股股東、實際控制人李衛(wèi)國先生函告，獲悉李衛(wèi)國先生所持有本公司的部分股份（13,150,000 股）辦理了解除質(zhì)押手續(xù)……完成本次部分股份解除質(zhì)押后，李衛(wèi)國先生及其一致行動人李興國先生累計質(zhì)押所持公司股份為 212,302,198 股，占公司總股本的 8.89%，占其所持公司股份的 42.86% ……李衛(wèi)國先生看好公司長期發(fā)展，本次股份解除質(zhì)押事項目前不存在引發(fā)平倉的情形。
盡管如此，市場仍對其質(zhì)押歷史心有余悸。過去三年，李衛(wèi)國多次將股份質(zhì)押融資用于補充流動資金，累計質(zhì)押峰值一度超過所持股份的 70%。每一次資本騰挪背后，都是地產(chǎn)下行周期中企業(yè)的艱難求生。如今雖逐步解押，但 42.86% 的質(zhì)押率依舊高企，反映出轉(zhuǎn)型路上資金壓力未真正消解。投資者所期待的不僅是戰(zhàn)略方向的正確，更是治理透明與財務(wù)穩(wěn)健的回歸。李衛(wèi)國也需要在通過減持與分紅解決資金燃眉之急的同時，盡快在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向上完成破局。
本文來自微信公眾號" 未來可棲 "，作者：小屋見大屋，36 氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
