上周大盤(pán)突破 3900 點(diǎn)后出現(xiàn)回踩，上周五，持倉(cāng)密集、杠桿集中的科技主線出現(xiàn)大跌，引發(fā)指數(shù)調(diào)整；上周五晚間，受關(guān)稅沖擊再度來(lái)襲影響，美股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌 3.56%、2.71%、6.10%。
本周一（10 月 13 日），A 股市場(chǎng)三大指數(shù)低開(kāi)高走，科創(chuàng) 50 指數(shù)低開(kāi)近 3%，午后翻紅，收盤(pán)漲逾 1%。截至收盤(pán)，滬指報(bào) 3889.50 點(diǎn)，跌 0.19%；深成指報(bào) 13231.47 點(diǎn)，跌 0.93%；創(chuàng)指報(bào) 3078.76 點(diǎn)，跌 1.11%。從盤(pán)面來(lái)看，稀土永磁、貴金屬、金屬新材料板塊漲幅居前，汽車(chē)零部件、短劇游戲、AI PC（智能電腦）板塊跌幅居前。全市場(chǎng)近 1700 只股票收漲。滬深兩市成交額 2.35 萬(wàn)億元，較上一個(gè)交易日縮量 1609 億元。
回溯今年 4 月上旬 " 對(duì)等關(guān)稅 " 沖擊時(shí)的情形，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費(fèi)板塊。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形，券商的反應(yīng)顯得更為淡定。
有券商策略首席認(rèn)為，A 股行情演繹模式類(lèi)似 4 月初，但幅度可能更低，脈沖式調(diào)整后不必悲觀，預(yù)計(jì)今年四季度科技板塊還有新高。短期內(nèi)，銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)等對(duì)沖類(lèi)資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)。
A 股有驚無(wú)險(xiǎn)度過(guò)一關(guān)
總體而言，A 股有驚無(wú)險(xiǎn)度過(guò)了關(guān)稅擾動(dòng)第一天。細(xì)看 10 月 13 日盤(pán)面，有三點(diǎn)跡象值得關(guān)注：
一是早盤(pán)市場(chǎng)大幅低開(kāi)，滬指開(kāi)盤(pán)即全天最低。絕大部分個(gè)股 30 分鐘時(shí)間內(nèi)迅速拉升，但場(chǎng)外資金觀望跡象明顯，市場(chǎng)量能仍稍顯不足，導(dǎo)致最終個(gè)股仍跌多漲少。東方財(cái)富 Choice 金融終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10 月 13 日全天上漲股票數(shù)量 1684 只，73 只股票漲停，3634 只股票下跌。
二是 10 月 13 日資金關(guān)注熱點(diǎn)圍繞關(guān)稅概念抱團(tuán)，尤其以國(guó)產(chǎn)替為代表的半導(dǎo)體芯片和軟件股、出口管制概念為代表的稀土板塊最為明顯。
半導(dǎo)體芯片中，華虹公司尾盤(pán) 20cm 漲停，成交金額超過(guò) 70 億元；燦芯股份接近 20cm 漲停。軟件板塊中，中國(guó)軟件、榕基軟件漲停，金山辦公上漲超過(guò) 8%。稀土板塊中，北方稀土、中國(guó)稀土雙雙漲停。
三是以銀行為代表的紅利板塊再次充當(dāng)了市場(chǎng)定海神針。浦發(fā)銀行上漲超過(guò) 5%，南京銀行、寧波銀行等跟漲。截至收盤(pán)，中證銀行指數(shù)（399986）上漲 0.75%。
銀行板塊在 9 月科技板塊反復(fù)走強(qiáng)過(guò)程中經(jīng)歷了一波調(diào)整。如浦發(fā)銀行 9 月 12 日至 10 月 9 日，區(qū)間跌幅超過(guò) 16%，14 個(gè)交易日有 11 個(gè)收陰，與此同時(shí)大盤(pán)上漲 1.51%。三季報(bào)窗口期到來(lái)，銀行板塊高股息、低估值的特點(diǎn)，使其再次獲得避險(xiǎn)資金關(guān)注。
綜合來(lái)看，10 月 13 日市場(chǎng)呈現(xiàn) " 熱點(diǎn)抱團(tuán) + 權(quán)重穩(wěn)盤(pán) " 的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。早盤(pán)低開(kāi)后的反彈顯示市場(chǎng)有一定承接力，但量能不足制約了反彈高度；關(guān)稅概念下的半導(dǎo)體芯片、軟件、稀土板塊成為資金主攻方向，凸顯當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策敏感型題材的關(guān)注；銀行板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)則為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定器。而從市場(chǎng)主流觀點(diǎn)來(lái)看，本輪關(guān)稅沖擊無(wú)改 A 股 " 以我為主 " 的趨勢(shì)。
中國(guó)銀河證券在對(duì)比兩次關(guān)稅擾動(dòng)的相關(guān)因素后指出，本次關(guān)稅擾動(dòng)與 4 月 7 日有三大不同：
其一，對(duì)預(yù)期沖擊的程度大幅下降。當(dāng)?shù)貢r(shí)間 4 月 2 日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂 " 對(duì)等關(guān)稅 " 的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立 10% 的 " 最低基準(zhǔn)關(guān)稅 "，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。根據(jù)白宮官網(wǎng)的文件，基準(zhǔn) 10% 的關(guān)稅將于 4 月 5 日凌晨生效，其他對(duì)等關(guān)稅將于 4 月 9 日凌晨生效。這一關(guān)稅突發(fā)宣布，且緩沖期僅為幾日，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈預(yù)期瞬間受挫，全球金融市場(chǎng)大幅下跌。而本輪來(lái)看，中方已提前反制，包括稀土、鋰電池出口管制，對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)。同時(shí)，特朗普本次在社交媒體發(fā)文，11 月 1 日的生效日期形成時(shí)間窗口，生效前仍有 2025 年 APEC 會(huì)議待召開(kāi)，市場(chǎng)或?qū)⒈憩F(xiàn)出觀望態(tài)度。
其二，政策穩(wěn)市機(jī)制已提前就位。相較于 4 月的被動(dòng)維穩(wěn)狀態(tài)，當(dāng)前政策工具箱更為豐富。4 月 8 日，中國(guó)版平準(zhǔn)基金出臺(tái)，釋放穩(wěn)股市的強(qiáng)烈信號(hào)。同時(shí)，險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步打開(kāi)，長(zhǎng)周期考核機(jī)制落地，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化，公募基金改革下權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品加速布局，為 A 股市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供支撐。
其三，市場(chǎng)聚焦中長(zhǎng)期政策預(yù)期。本月即將召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，隨著市場(chǎng)聚焦 " 十五五 " 規(guī)劃，對(duì)內(nèi)部政策紅利的預(yù)期將有效緩沖外部擾動(dòng)的影響，A 股市場(chǎng)仍將 " 以我為主 "。
全球市場(chǎng)此前大幅調(diào)整
受關(guān)稅沖擊再度來(lái)襲影響，全球大類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。截至 10 月 10 日海外收盤(pán)，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌 3.56%、2.71%、6.10%，阿里巴巴、拼多多、百度、京東、嗶哩嗶哩等熱門(mén)中概股均出現(xiàn)大幅下跌。
4 月上旬，" 對(duì)等關(guān)稅 " 沖擊一度引發(fā)市場(chǎng)巨震，仍讓不少投資者記憶猶新，不過(guò)時(shí)隔半年之后，如今的市場(chǎng)反應(yīng)較當(dāng)時(shí)存在一定差異。
在今年清明節(jié)假期期間，受 " 對(duì)等關(guān)稅 " 因素影響，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費(fèi)板塊。彼時(shí)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，接下來(lái)市場(chǎng)主線或?qū)⑶袚Q至內(nèi)循環(huán)主題。" 國(guó)內(nèi)面對(duì)出口壓力，二季度預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)加碼內(nèi)需、消費(fèi)。" 某機(jī)構(gòu)人士當(dāng)時(shí)曾向記者指出。不過(guò)據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形。
據(jù)悉，方正證券、西南證券等券商研究所 10 月 12 日舉辦電話(huà)會(huì)，討論此次關(guān)稅沖擊的影響。其他一些券商對(duì)此次關(guān)稅沖擊則顯得較為淡定。例如，華泰證券研究所 10 月 12 日舉行了多場(chǎng)電話(huà)會(huì)，但主題大多與關(guān)稅無(wú)關(guān)，而是在聚焦電價(jià)、房地產(chǎn)、AI（人工智能）、儲(chǔ)能、機(jī)械等領(lǐng)域。
10 月 12 日，廣發(fā)證券研究所舉行多場(chǎng)電話(huà)會(huì)，主題涉及科技、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、人形機(jī)器人、地方財(cái)政、大宗商品、地產(chǎn)等方面。
此外，目前市場(chǎng)還有其他熱點(diǎn)讓券商研究所重點(diǎn)聚焦。例如，從本周起，中國(guó)銀河研究所的 " 十五五 " 前瞻系列電話(huà)會(huì)將上線。
調(diào)整后科技仍然是主線
回顧 4 月的 " 對(duì)等關(guān)稅 " 沖擊，4 月 7 日當(dāng)天，A 股市場(chǎng)出現(xiàn)近年來(lái)較為罕見(jiàn)的單日大跌。當(dāng)天領(lǐng)跌的主要是電池、消費(fèi)電子、AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、軍工裝備等熱門(mén)科技賽道。同時(shí)，玉米、大豆板塊表現(xiàn)抗跌。
上周五的調(diào)整與 4 月 7 日當(dāng)天有一定相似性，引發(fā) A 股各大指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅的主要是持倉(cāng)密集、杠桿集中的科技主線。與此同時(shí)，美股市場(chǎng)科技股同樣面臨較大調(diào)整壓力，" 科技七姐妹 " 悉數(shù)下跌，而消費(fèi)股的走勢(shì)則相對(duì)較強(qiáng)。
此外，上周五 A 股市場(chǎng)并未出現(xiàn)普跌?？傮w來(lái)看，上周五紅利板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，順周期等防御性板塊收漲。
回顧 4 月以來(lái)的市場(chǎng)，4 月 7 日的巨震并未改變 "9 · 24" 以來(lái)的科技牛主線。4 月 7 日之后，一些熱門(mén)賽道股很快就實(shí)現(xiàn)回歸。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，4 月 7 日后 5 個(gè)交易日，A 股漲幅居前的板塊分別為貴金屬、零售、互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、軍工裝備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、物流、港口航運(yùn)。
那么，本次關(guān)稅沖擊再起，對(duì) A/H 股的影響是否會(huì)像今年 4 月那次一樣得到快速計(jì)價(jià)？
" 本次關(guān)稅沖擊與 4 月最大的不同在于，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的邊界相對(duì)清晰，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定條件也更明朗，因此外部沖擊是擾動(dòng)，不會(huì)終結(jié)趨勢(shì)。" 某頭部券商資深策略分析師 10 月 12 日告訴記者。
展望本周市場(chǎng)，申萬(wàn)宏源首席策略分析師傅靜濤指出：" 中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)再現(xiàn)，上周五全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落。與 4 月初中美‘對(duì)等關(guān)稅’摩擦的市場(chǎng)影響比較，當(dāng)前 A 股指數(shù)中樞更高，但也別低估了市場(chǎng)對(duì)中美摩擦的適應(yīng)性和學(xué)習(xí)效應(yīng)。"
傅靜濤認(rèn)為："A 股行情演繹模式類(lèi)似 4 月初，但幅度可能更低。脈沖式調(diào)整后不必悲觀。" 他進(jìn)一步表示，" 短期內(nèi)，對(duì)沖類(lèi)資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)，關(guān)注銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)。預(yù)計(jì)今年四季度，科技板塊還有新高，海外算力、半導(dǎo)體、機(jī)器人都還有機(jī)會(huì)。"
傅靜濤指出：" 科技線沒(méi)有持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，總體市場(chǎng)的有效突破還是要等科技引領(lǐng)，海外 AI 的 beta（此指整體走勢(shì)）依然向上，國(guó)內(nèi) AI 也在不斷進(jìn)步；2026 年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化多于順周期的格局不變；科技性?xún)r(jià)比還不是絕對(duì)頂部特征：長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比確實(shí)沒(méi)有之前高，但短期性?xún)r(jià)比已改善；市場(chǎng)仍維持基本熱度，科技龍頭調(diào)整，但上漲公司占比并不低。市場(chǎng)突破條件暫時(shí)不具備，就耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)化累積。"
廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)則在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，如果判斷這次大概率是又一次的 TACO（特朗普總是臨陣退縮）交易，那么 Wind 全 A 指數(shù)在 20 日 ~30 日線之間應(yīng)該存在支撐，短期不必過(guò)于恐慌。參考 4 月經(jīng)驗(yàn)，中期趨勢(shì)上建議依然把握科技的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。如果本輪因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊等風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)短期急跌，最建議配置的依然是國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的 AI 算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、AI 端側(cè)應(yīng)用等行業(yè)。
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