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消費(fèi)者不再為 " 便宜 " 買單，
東鵬還剩下什么？
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孟煩了丨作者
深潛 atom 工作室丨編輯
2025 年，中國飲品市場(chǎng)依舊熱鬧非凡。2 月，古茗成功敲響港交所的鐘聲，拉開了國內(nèi)飲品的上市之路；隨后，蜜雪冰城在 3 月 3 日成功 IPO；4 月，霸王茶姬推開納斯達(dá)克大門，成為 " 新茶飲美股第一股 "；5 月 8 日，滬上阿姨成為第六家上市的新茶飲公司。
反觀中國功能飲料市場(chǎng)份額第一，且已經(jīng)在 A 股上市多年的東鵬飲料，港股之路并未一帆風(fēng)順，4 月遞交的招股書，因?yàn)槌瑫r(shí)而失效，且曾被證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充眾多資料。10 月 9 日，東鵬飲料再次向港交所遞交上市申請(qǐng)書。
港交所對(duì)于東鵬飲料十分重要，不但緩解現(xiàn)有財(cái)務(wù)和股市上的壓力，更有望加速其成為東南亞的 " 第二品牌 " 的進(jìn)程。
東鵬特飲光鮮業(yè)績(jī)下呈現(xiàn)隱憂
東鵬飲料成立時(shí)間要追溯到 1994 年，和幾乎同期成立的加多寶和農(nóng)夫山泉不同的是，東鵬飲料的市場(chǎng)受限嚴(yán)重。直到 2009 年，東鵬飲料推出 PET 塑料瓶裝東鵬特飲，主打 " 加量不加價(jià) "，直接挑戰(zhàn)當(dāng)時(shí)紅牛主導(dǎo)的金屬罐高端格局。
東鵬飲料通過亞運(yùn)會(huì)頂級(jí)贊助商 + 央視 " 中國好禮 " 身份，完成從 " 低價(jià)替代者 " 到民族品牌代表的形象升級(jí)；同時(shí)簽約韓紅、于適等國民級(jí)代言人，將品牌與體育、音樂、公益等正能量場(chǎng)景深度綁定，實(shí)現(xiàn)情感溢價(jià)。
精準(zhǔn)切中價(jià)格敏感型藍(lán)領(lǐng)人群，并迅速在下沉市場(chǎng)建立認(rèn)知，完成從 0 到 1 的原始積累的東鵬飲料，憑借 " 累了困了，喝東鵬特飲 " 的廣告語，讓其在全國范圍內(nèi)覆蓋 200 萬 + 終端的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年，東鵬特飲華北地區(qū)收入同比增幅達(dá) 73%，東鵬飲料正在逐步打破地域限制。
東鵬飲料狂奔的路上，離不開資本的助力。天眼查數(shù)據(jù)顯示，在 2009 年改變經(jīng)營策略后，在 2011 年和 2017 年先后完成了兩輪融資，并且在 2021 年成功在上交所主板完成上市。
2025 年上半年，東鵬飲料營業(yè)收入 107.37 億元，同比增長(zhǎng) 36.38%；利潤(rùn)總額 30.02 億元，同比增長(zhǎng) 40.13%；營業(yè)利潤(rùn) 30.07 億元，同比增長(zhǎng) 39.86%，連續(xù) 3 年實(shí)現(xiàn)營收和利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)；此外，2025 年上半年，東鵬飲料的毛利率更是再提升近 0.3 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 45.15%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
截至 2025 年上半年，東鵬飲料的總資產(chǎn) 229.15 億元，同比增長(zhǎng) 22.89%；總負(fù)債 141.76 億元，同比增長(zhǎng) 22.40%；凈資產(chǎn) 87.39 億元，較年初增長(zhǎng) 13.63%；資產(chǎn)負(fù)債率 61.86%，同比下滑 0.40%。債務(wù)方面，東鵬飲料流動(dòng)負(fù)債總額 137.03 億元，同比增長(zhǎng) 22.81%；其中，短期借款 61.28 億元，同比增加 7.69%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 13.82 億元，同比增長(zhǎng) 14.33%。
與此同時(shí)，東鵬飲料經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~ 17.40 億元，同比減少 23.25%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 -12.26 億元，同比收窄 52.63%；籌資現(xiàn)金流凈額 -17.88 億元，同比擴(kuò)大 196.96%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額 20.60 億元，同比減少 53.34%。
以高質(zhì)價(jià)比擊穿市場(chǎng)，再以渠道密集型鎖定用戶，最后通過多品牌矩陣實(shí)現(xiàn)從 " 能量飲料公司 " 到 " 國民飲料集團(tuán) " 的跨越。但 2025 年，東鵬飲料的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)頹勢(shì)。
單一結(jié)構(gòu)后遺癥，股東 " 用腳投票 "
東鵬飲料經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的減少，似乎也透露出東鵬飲料的一個(gè)巨大的隱憂——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化。
尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2024 年東鵬特飲在國內(nèi)能量飲料市場(chǎng)的銷售量占比高達(dá) 47.9%。2019-2024 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 8.3%，中國能量飲料市場(chǎng)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東鵬特飲的增速，如此下去東鵬特飲正在遭遇市場(chǎng)天花板。
2025 年 7 月 29 日，國家衛(wèi)健委將能量飲料納入 " 特殊用途飲料 " 監(jiān)管試點(diǎn)，要求標(biāo)注 " 每日限量 " 警示，并禁止 18 歲以下人群食用含特定成分的產(chǎn)品。在 Z 世代 " 無糖即正義 " 的消費(fèi)觀下，東鵬特飲的高糖策略和監(jiān)管嚴(yán)重沖突下，東鵬飲料或?qū)⒚媾R配方重構(gòu)成本與消費(fèi)者流失的雙重打擊。
為了維持現(xiàn)有渠道和銷售，東鵬飲料不得不長(zhǎng)期投入大量銷售費(fèi)用。2022 年到 2024 年，東鵬飲料的銷售費(fèi)用分別為 14.49 億元、19.56 億元和 26.81 億元，2024 年銷售費(fèi)用增速高達(dá) 37.07%；2025 年上半年，銷售費(fèi)用高達(dá) 16.82 億元，同比增長(zhǎng) 37.31%，已經(jīng)超過營收增速。
近年來，大額盈利的東鵬飲料保持規(guī)模分紅，上市后累計(jì)派息超過 50 億元，2025 年上半年又派發(fā) 13 億元中期股息。一旦流動(dòng)性收緊，" 高分紅 + 高負(fù)債 " 組合，可能觸發(fā)債務(wù)螺旋。
與此同時(shí)，隨著大額分紅而來的卻是股東加速離場(chǎng)。根據(jù)南方新消費(fèi)報(bào)道，自東鵬飲料股票自 2022 年解禁后，其股東累計(jì)減持超過 50 億元，第二大股東君正投資套現(xiàn)逾 40 億元。2025 年清倉意圖明顯，在一季度和六月底連續(xù)拋售后，持股比例僅剩 1%；此外，2025 年 5 月鯤鵬投資一次減持即套現(xiàn) 19 億元。這種 " 業(yè)績(jī)新高→股東精準(zhǔn)撤離 " 的反差，值得關(guān)注。
東鵬飲料用極致性價(jià)比征服了藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)，卻也因此被貼上低價(jià)、高糖、土味的標(biāo)簽；用渠道密集型建立了壁壘，卻也因此陷入終端吞噬利潤(rùn)的泥潭；用單一大單品實(shí)現(xiàn)了規(guī)模神話，卻也因此讓股東、消費(fèi)者同時(shí)成為潛在的 " 做空者 "。
港交所助力東鵬飲料出海，能否成功替代紅牛？
股東大規(guī)模離場(chǎng)，東鵬飲料需要提振股民信心，在港交所上市便是重要的一步。
2022 年以來，我國監(jiān)管層積極支持優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)赴港上市，證監(jiān)會(huì)在 2024 年明確表示歡迎 A 股上市公司到香港上市，港交所也相應(yīng)優(yōu)化審批流程，為 "A+H" 模式開設(shè) " 綠色通道 "。通過 H 股上市引入國際投資者，以較 A 股折價(jià)的方式發(fā)行新股，有助于未來大股東在更大市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)減持變現(xiàn)，同時(shí)減少對(duì) A 股股價(jià)的沖擊。
盡管東鵬飲料賬面現(xiàn)金較為充裕，但 2024 年末 H1 公司短期借款激增至 61.28 億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至 61.86%，存在 " 大存大貸 " 現(xiàn)象。若能通過 H 股再融資補(bǔ)充權(quán)益資本，可改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。
東鵬飲料此次沖刺港交所，表面是融資，實(shí)質(zhì)是 " 以資本換時(shí)間 "，試圖用港股平臺(tái)把 " 出海故事 " 講成第二增長(zhǎng)曲線。
早在 2021 年，東鵬飲料就在香港設(shè)立子公司，開始探索海外上次航，此后成立海外事業(yè)部。東鵬飲料曾發(fā)公告表示，擬于印尼投資至多兩億美元設(shè)立分公司進(jìn)行軟飲料的生產(chǎn)與貿(mào)易。東鵬飲料此次赴港 IPO，募集所得資金凈額將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)，推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，增強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力等，以支持公司的持續(xù)發(fā)展。
港股作為國際資本市場(chǎng)，能為東鵬品牌走向海外賦能。東鵬飲料希望借助香港平臺(tái)吸引全球投資者，提升品牌認(rèn)知度，為日后進(jìn)軍東南亞等海外市場(chǎng)鋪路。其競(jìng)品紅牛、Monster 等皆通過國際化做大做強(qiáng)，赴港上市是東鵬全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。
紅牛在泰國、奧地利兩大總部擁有功能性配方專利集群，且通過 F1、極限運(yùn)動(dòng)、電競(jìng)?cè)蛸愂陆壎?" 挑戰(zhàn)極限 " 心智 30 年，一旦變成拉鋸戰(zhàn)，東鵬特飲 " 替代紅牛 " 仍是小概率事件。
