文 | 劉振濤

趕在國慶假期前最后一天，東莞證券再次更新招股書，又給自己的 IPO 續(xù)上了！

9 月 30 日，東莞證券在深交所更新了招股說明書，成為四家仍在排隊(duì) IPO 的券商之一，繼續(xù)自己的 A 股 IPO 之路。據(jù)了解，這是東莞證券第 7 次遞交申報(bào)材料。

從 2015 年首次啟動上市輔導(dǎo)，到如今再次更新招股材料，東莞證券在尋求上市的路上已經(jīng)走過了 10 年時(shí)間。10 年間，東莞證券幾度中止，又再度重啟，經(jīng)歷了許多波折。

今年 7 月，錦龍股份發(fā)布公告稱，東莞控股與東莞金控組成的國資聯(lián)合體，以 22.72 億元受讓了錦龍股份持有的東莞證券 20% 股權(quán)。東莞國資委持有的東莞證券股權(quán)從 55.4% 上升至 75.4%，成為了東莞證券實(shí)控人。

與此同時(shí)，東莞證券 2025 年上半年業(yè)績也表現(xiàn)較好，營收與凈利雙雙增長，并且公司還預(yù)計(jì)前三季度依舊保持高增長趨勢。

國資控股加上業(yè)績增長，這或許是東莞證券第 7 次沖刺 IPO 的底氣。不過，透過東莞證券最新的招股書，營收過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入縮水等也成為東莞證券存在的隱憂。

第 7 次沖刺，東莞證券能否叩開資本市場的大門？

謀劃 10 年，7 次沖刺，東莞證券 IPO 波折

東莞證券成立于 1988 年，是全國首批承銷保薦機(jī)構(gòu)之一。2009 年，錦龍股份收購了東莞證券 40% 股權(quán)，成為東莞證券第一大股東。

2015 年 1 月，東莞證券開始了 A 股 IPO 計(jì)劃，上市輔導(dǎo)備案登記被正式受理。同年 6 月，東莞證券向深交所遞交了 IPO 材料，擬在深交所主板上市。

然而東莞證券上市進(jìn)程很快就中斷了。2017 年 5 月，東莞證券向證監(jiān)會主動申請中止 IPO 審查。

當(dāng)時(shí)有一個重要的背景是，公司的大股東錦龍股份和其實(shí)控人楊志茂因涉嫌單位行賄被立案調(diào)查。

東莞證券 IPO 足足中斷了 4 年時(shí)間，直到 2021 年 2 月，證監(jiān)會才重新恢復(fù)對東莞證券 IPO 審核。

這次東莞證券比較幸運(yùn)，2022 年 2 月 24 日，東莞證券成功過會，可以說一只腳已經(jīng)踏進(jìn)了 A 股市場的大門。然而波折又發(fā)生了，因暫緩提交財(cái)務(wù)資料，過會了的東莞證券 IPO 再度中止。

隨著注冊制的全面推行，東莞證券也不得不重新開始自己的 IPO 路徑。2023 年 3 月，東莞證券向深交所主板遞交 IPO 平移申請，開始注冊制下的 IPO 之路。

從 2023 年 3 月到 2025 年 10 月，2 年多時(shí)間，東莞證券前后遞交了多次招股材料。2025 年 9 月 30 日，東莞證券再次更新了招股說明書，第 7 次申報(bào)。

值得注意的是，即便東莞證券的招股材料已經(jīng)來到第 7 版，但公司依舊處于受理排隊(duì)中，沒有迎來首輪問詢。

為何東莞證券 10 年 IPO 之路如此艱難？這一定程度上與東莞證券的大股東錦龍股份和公司自身的股權(quán)穩(wěn)定性有關(guān)。

錦龍股份在拿下東莞證券 40% 股權(quán)后，成為公司第一大股東。錦龍股份的實(shí)控人為楊志茂，他通過錦龍股份和東莞市新世紀(jì)合計(jì)持有東莞證券 44.6% 股權(quán)。

東莞證券第一次沖刺 IPO 時(shí)，就受錦龍股份和其實(shí)控人楊志茂涉嫌單位行賄被立案調(diào)查的影響。

此外，作為東莞證券大股東，錦龍股份頻繁質(zhì)押東莞證券股權(quán)。根據(jù)招股書，截至東莞證券最新招股書簽署日，錦龍股份累計(jì)質(zhì)押 1.5 億股東莞證券股份，占公司總股本的比例為 10%，占其總持股比例為 50%。

錦龍股份的實(shí)控人楊志茂通過旗下新世紀(jì)科教持有東莞證券 6900 萬股，占到公司總股本的 4.6%，楊志茂持有的 6900 萬股已被司法凍結(jié)。

再來看東莞證券的股權(quán)問題，這也是審核部門關(guān)注的焦點(diǎn)。

在 2022 年東莞證券過會后，發(fā)審委還問了東莞證券 3 個問題，其中就包括錦龍股份實(shí)控人楊志茂犯罪對東莞證券股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響。

另外，在東莞證券平移到注冊制下 IPO 期間，作為大股東的錦龍股份也沒閑著，發(fā)布公告要轉(zhuǎn)讓持有東莞證券股份，甚至要清倉全部持有的股權(quán)。這給東莞證券的控制權(quán)和經(jīng)營穩(wěn)定性上帶來影響，也是左右了公司 IPO 的進(jìn)程。

可以看到，大股東錦龍股份持有的股權(quán)質(zhì)押，以及股權(quán)不穩(wěn)定等問題拖累了東莞證券上市的進(jìn)程。

不過這一切在 2025 年上半年得到了解決。

2025 年 7 月 2 日，錦龍股份發(fā)布了一份重大資產(chǎn)出售完成過戶的公告，公告稱公司與東莞控股和東莞金控組成的國資聯(lián)合體簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以 22.72 億元轉(zhuǎn)讓了錦龍股份持有東莞證券 20% 股權(quán)，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)股權(quán)已經(jīng)完成過戶。

最新的招股書顯示，東莞控股和東莞金控是東莞國資委下屬企業(yè)，東莞國資委通過投控集團(tuán)、東莞控股、東莞金控間接控制了東莞證券 75.4% 股權(quán)，能夠?qū)蓶|大會產(chǎn)生決定性影響。東莞國資委也成為實(shí)際控制人。

這一變化意味著東莞國資成為東莞證券的大股東，能夠?qū)|莞證券產(chǎn)生決定影響，長期影響 IPO 進(jìn)程的股權(quán)問題得到解決。

股權(quán)穩(wěn)定性得到解決，東莞證券可以說有了底氣，第 7 次向 A 股 IPO 沖刺。

業(yè)績增長，投行業(yè)務(wù)縮水，上半年 IPO 項(xiàng)目為 0

東莞國資持有股權(quán)比例的提升，改善了東莞證券股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升了股權(quán)穩(wěn)定性，增加了東莞證券 IPO 的底氣。而東莞證券上半年業(yè)績的增長也給其增添了信心。

招股書顯示，2022 年至 2024 年，東莞證券的營收分別為 22.99 億元、21.55 億元、27.53 億元；凈利潤分別為 7.91 億元、6.35 億元、9.23 億元。

2025 年上半年，東莞證券實(shí)現(xiàn)營收 14.47 億元，同比增長 40.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.88 億元，同比增長 66.6%。

此外，在招股書中東莞證券還預(yù)測了前三季度的業(yè)績，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)營收 23.44 億元至 25.91 億元，同比增長 44.93% 至 60.18%；預(yù)計(jì)凈利潤為 8.62 億元至 9.53 億元，同比增長 77.77% 至 96.48%。

從上半年的業(yè)績和公司預(yù)計(jì)前三季度來看，東莞證券業(yè)績實(shí)現(xiàn)了較大增長。這也使得東莞證券沖刺 IPO 有了業(yè)績的支撐，有信心。

不過，盡管東莞證券上半年業(yè)績增長，以及預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績增長較高，招股書中還是能看到東莞證券存在的挑戰(zhàn)。

首先，東莞證券的營收對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高。招股書顯示，2022 年至 2024 年，東莞證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為 10.02 億元、8.97 億元、11.72 億元，占營收比分別為 43.58%、41.61%、42.58%。

2025 年上半年，東莞證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為 7.15 億元，占營收比達(dá) 49.43%，接近一半。

證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要為代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入，這與市場行情和傭金的費(fèi)率有較大的關(guān)系。市場行情好，交易量活躍度高的情況下，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相對較高，而市場交易量下降，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也相對下滑。

另外，招股書中顯示，東莞證券的傭金費(fèi)率從 2022 年的 0.234% 下降至 2025 年上半年的 0.215%，雖然略高于行業(yè)平均傭金率，但仍然隨著行業(yè)整體呈現(xiàn)趨勢下降。

作為公司收入最大的支撐，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模如果不能保持增長，在傭金率下降的情況下，可能會對公司的收入帶來不利影響。

東莞證券在招股書中也表示，公司收入來源中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所占比重較高，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場行情影響較大，因此過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)使得公司收入結(jié)構(gòu)多元化欠缺穩(wěn)定性。未來，公司需要加大薄弱業(yè)務(wù)的投入，提高業(yè)務(wù)均衡性，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。

其次來看投行業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)是券商的核心業(yè)務(wù)之一。通過招股書看到，東莞證券的投行業(yè)務(wù)近年來呈現(xiàn)收縮的趨勢。

招股書顯示，2022 年至 2024 年，東莞證券投行業(yè)務(wù)收入分別為 9752.54 萬元、5891.73 萬元、8243.99 萬元，占營收的比例分別為 11.54%、2.73%、2.99%。

2025 年上半年，東莞證券投行業(yè)務(wù)收入為 5415.88 萬元，營收占比僅 1.90%。從 2022 年到 2025 年上半年，東莞證券的投行業(yè)務(wù)收入營收占比從 11.54% 下降至 1.90%。

細(xì)分看，截至 2025 年 6 月末，東莞證券投行團(tuán)隊(duì)有 172 名員工，較 2024 年同期減少了 40 人。172 名投行員工在 2025 年上半年沒有完成一個 IPO 項(xiàng)目，再融資項(xiàng)目也為 0，沒有取得相關(guān)收入，主要的收入來自債券承銷。

對此，東莞證券表示，主要受市場股權(quán)融資階段性收緊，IPO 項(xiàng)目數(shù)量及募資規(guī)模減小，導(dǎo)致 IPO 業(yè)務(wù)收入下降。

不過，招股書也透露，東莞證券正在資管業(yè)務(wù)上發(fā)力，決定積極拓展公募基金業(yè)務(wù)，明確表示將擇機(jī)設(shè)立公募子公司。

根據(jù)證監(jiān)會公開的信息，2024 年 4 月，東莞證券申請?jiān)O(shè)立公募基金管理公司——廣東匯德基金管理有限公司的申請材料獲得受理；同年 11 月 8 日，證監(jiān)會對此申請出示了反饋意見。

綜合來看，國資持有股權(quán)的增長，提升了東莞證券的股權(quán)穩(wěn)定性，自身的業(yè)績增長也增添了信心，東莞證券沖刺 IPO 有底氣，但是自身業(yè)務(wù)中存在的挑戰(zhàn)仍不可忽視，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)，或許對 IPO 和企業(yè)的發(fā)展更加有利。

東莞證券 IPO 進(jìn)程如何，我們將保持關(guān)注！