作者：大掌柜黃利明
4 年多前，谷澍帶著深厚的工行烙印執(zhí)掌農(nóng)行。如何超越工行？也許他思考過這個在當(dāng)年看來不可能實(shí)現(xiàn)的問題。但 4 年多之后，誰也未曾想到農(nóng)行竟然會首先在估值維度實(shí)現(xiàn)超越——拿到 A 股第一市值王的寶座。
2025 年 9 月 4 日，農(nóng)業(yè)銀行市值盤中一度觸及 2.55 萬億元，短暫超越了工商銀行（2.49 萬億元），一度成為 A 股新 " 市值王 "。
四年多前的 2020 年 12 月，當(dāng)谷澍從工行行長調(diào)任農(nóng)行黨委書記并隨后任董事長時，他成為四大行最年輕的 " 掌門人 "。市場不乏對這位最年輕掌門人的期待，但如今卻給了市場以更大的驚喜乃至震驚，他將互聯(lián)網(wǎng)科技平臺公司下沉的打法引入銀行業(yè)，拉開了農(nóng)業(yè)銀行市值管理抑或是價值管理的大幕。
谷澍帶來的農(nóng)行變革，將農(nóng)行當(dāng)時 2.05 元的股價，一路帶上了 2025 年 9 月初的 7.55 元?dú)v史性新高點(diǎn)。而這期間每 10 股還累計(jì)分紅了 10.213 元現(xiàn)金，綜合股價漲幅計(jì)算，這期間農(nóng)行給投資者拉出了 306% 的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場。
同時，5 年前農(nóng)行 A 股市值約 7175 億元，而工行高達(dá) 1.24 萬億元。兩家銀行的市值差距超過 5000 億元，鮮有人敢想象這個差距能夠被抹平，更別說農(nóng)行市值旱地拔蔥似的增長到如今的 2.55 萬億。
當(dāng)下市值管理已經(jīng)列入央國企一項(xiàng)長期戰(zhàn)略管理行為，納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，市值更是公司綜合能力和成長性的體現(xiàn)。因此，農(nóng)業(yè)銀行的市值逆襲之路，更是一場價值管理之路，對當(dāng)下的央國企具有深刻的借鑒意義。
農(nóng)業(yè)銀行這場市值逆轉(zhuǎn)不是偶然，而是公司治理、管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力、戰(zhàn)略視野格局定位、投資者關(guān)系、業(yè)績基本面實(shí)現(xiàn)等多維度市值管理的經(jīng)典案例。本文也將此為案例進(jìn)行深度剖析，從多個維度深入分析這場逆襲背后的價值邏輯。
【一】市場下沉：
縣域金融的科技升維
一半城市，一半縣域農(nóng)村，農(nóng)業(yè)銀行承擔(dān)了中國最廣大群體的普惠金融工作。
從外界機(jī)構(gòu)看農(nóng)業(yè)銀行，農(nóng)業(yè)農(nóng)村集中的縣域金融雖然有廣闊天地，但歷來是商業(yè)開發(fā)的邊緣地帶。因此縣域金融一度被各大銀行和機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是農(nóng)行估值無法提升的包袱，而不是護(hù)城河。
谷澍到任后的第一項(xiàng)重大決策，是重新定義農(nóng)行的核心戰(zhàn)略。他沒有回避 " 農(nóng) " 字，反而將其提升為全行的戰(zhàn)略優(yōu)勢。
其在 2020 年底履新農(nóng)行之后第一次黨委會上，就提出要 " 打造縣域金融領(lǐng)軍銀行和縣域群眾首選銀行 "，并強(qiáng)調(diào)要 " 鼓勵引導(dǎo)分支行積極開展鄉(xiāng)村振興金融產(chǎn)品創(chuàng)新 "、" 加快科技賦能，深入推進(jìn)‘三農(nóng)’金融業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 " 等。此后，其又提出當(dāng)好服務(wù)三農(nóng)和鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行，打造服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行。
我們認(rèn)為這是中國銀行業(yè)最具有前瞻性的戰(zhàn)略：市場下沉 + 科技下沉。這與互聯(lián)網(wǎng)科技平臺的市場下沉思維有著異曲同工之妙。而 2021 年城市經(jīng)濟(jì)隨地產(chǎn)業(yè)達(dá)到階段性增速頂峰之后，基數(shù)龐大的縣域農(nóng)村金融需求隨之更具增長潛力。
組織架構(gòu)上，2021 年，農(nóng)業(yè)銀行在總行成立金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)導(dǎo)小組，各一級分行比照總行成立金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興推進(jìn)小組，在各級行設(shè)立鄉(xiāng)村振興金融部。同時調(diào)整績效考核體系，新增各類特色指標(biāo)，將信貸資金向縣域農(nóng)村金融傾斜。
根據(jù) 2022 年年報(bào)，農(nóng)行明確表示，堅(jiān)持把縣域農(nóng)村作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤的重要著力點(diǎn)，將信貸、財(cái)務(wù)、渠道、人力等資源持續(xù)向 " 三農(nóng) " 縣域傾斜。當(dāng)年農(nóng)行縣域貸款比上年末增加 1.11 萬億元，增量創(chuàng)歷史新高。
在金融服務(wù)的可獲得性上，農(nóng)行于 2021 年兩會時提出" 三農(nóng) " 服務(wù)既要接地氣，也要長科技的翅膀。在渠道創(chuàng)新維度就是下沉、加強(qiáng)線下物理網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，并加大手機(jī)銀行在農(nóng)村的推廣力度。在產(chǎn)品創(chuàng)新維度，則推出" 惠農(nóng) e 貸 "，比如推出農(nóng)牧民一聽就懂、操作簡便的比如 " 牦牛貸 "、" 青稞貸 "，全在線申請審批放貸，便民助民。
科技賦能縣域金融的背后，農(nóng)行已經(jīng)上線多個掌銀專屬版本面向縣域客戶。2021 年上半年，谷澍僅到農(nóng)行半年之久，農(nóng)行企業(yè)掌銀客戶數(shù) 360 萬戶，較上年末增長 51.26%。2020 年末個人掌銀月活躍客戶 7845 萬戶，至 2025 年 6 月末達(dá) 2.63 億戶，居可比同業(yè)首位，五年間月活用戶增長 2.35 倍。
2020 年農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款尚處起步階段，而到 2025 年 6 月末，全行科技貸款余額已達(dá) 4.69 萬億元，五年間實(shí)現(xiàn)近 20 倍增長。
【二】306% 收益率：
抓住歷史性的成長機(jī)遇
根據(jù) 2025 年半年報(bào)，農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營收 3699.37 億元，同比增長 0.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 1399.10 億元，同比增長 2.66%，盈利增速顯著優(yōu)于營收表現(xiàn)。資產(chǎn)規(guī)模方面，截至上半年末，農(nóng)業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模突破 46.86 萬億元，同比增長 11.60%。
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024 年間，農(nóng)業(yè)銀行凈利潤增速連續(xù)三年位居四大行之首。2025 年上半年，農(nóng)行凈利潤同比增長 2.66%，而工中建三大銀行均是同比下降狀態(tài)。
這組對比數(shù)據(jù)成為資本市場不斷認(rèn)可農(nóng)行成長性價值的關(guān)鍵指標(biāo)。這也令機(jī)構(gòu)一路追捧農(nóng)業(yè)銀行的成長性。
農(nóng)業(yè)銀行的股價也從谷澍 2020 年 12 月赴任農(nóng)行時的 2.05 元，一路上漲至今的 7.30 元，而這期間，每 10 股還累計(jì)分紅了 10.213 元現(xiàn)金。綜合計(jì)算來看，這不到 5 年持有農(nóng)行股票已經(jīng)累計(jì)有了 306% 的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場。
2021 年脫貧攻堅(jiān)取得全面勝利，科技金融下沉縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的機(jī)會來了，科技加持縣域金融、農(nóng)村金融的條件也初步具備了。也就是這個時候，農(nóng)業(yè)銀行不失時機(jī)地全面用科技的方式，下沉縣域、農(nóng)村市場。
客觀上，農(nóng)行的下沉戰(zhàn)略，趕上了脫貧攻堅(jiān) + 鄉(xiāng)村振興，即國家全面重視縣域農(nóng)村經(jīng)濟(jì)尤其是加碼三農(nóng)的大時代有關(guān)。但是，再好的歷史性機(jī)會，沒有及時抓住，也是稍縱即逝的。而且，科技下沉縣域金融和農(nóng)村，更需要接地氣的服務(wù)和產(chǎn)品，這也非?？简?yàn)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。而這些，農(nóng)行都做到了——抓住了歷史性的成長機(jī)遇。
" 數(shù)字農(nóng)行 " 建設(shè)成為品牌傳播亮點(diǎn)。農(nóng)行沒有簡單強(qiáng)調(diào)技術(shù)多先進(jìn)，而是講述科技如何服務(wù)縣域——比如通過衛(wèi)星遙感技術(shù)為農(nóng)戶提供信貸，通過區(qū)塊鏈追溯農(nóng)產(chǎn)品流通等?？萍技映纸鹑谙鲁量h域和農(nóng)村，不是讓老百姓去真正搞懂高科技，而是實(shí)實(shí)在在享受科技帶來的便利便捷唾手可得的金融服務(wù)。
值得一提的是，市場下沉科技金融下沉的同時，農(nóng)行的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)并未增加。2019 年農(nóng)行不良貸款率 1.40%，撥備覆蓋率 288.75%。但 2024 年不良貸款率持續(xù)下降至 1.30%，撥備覆蓋率保持在 300% 左右。
正是如此，對于農(nóng)業(yè)銀行上半年的表現(xiàn)，中國銀河證券的研報(bào)指出，其依托縣域金融優(yōu)勢及負(fù)債端低成本資金獲取能力，在持續(xù)強(qiáng)化息差韌性。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，中收增長動能修復(fù)，疊加資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健、撥備與資本充足，業(yè)績增長可持續(xù)性強(qiáng)。
【三】路演藝術(shù)：
穿越周期的 " 韌 " 勁
" 如果用一個字來形容上半年農(nóng)行的經(jīng)營業(yè)績和未來的經(jīng)營走向，那就是‘韌’字。" 農(nóng)行董事長谷澍在 2022 年 8 月 29 日半年度業(yè)績會上詮釋著農(nóng)行穿越周期的能力。這個 " 韌 " 字事實(shí)上也貫穿了農(nóng)行市值崛起的 5 年。
同時，谷澍自信地表示，面對未來的不確定性，農(nóng)行會有更深的 " 護(hù)城河 "，在不確定性和挑戰(zhàn)面前，像農(nóng)行這樣韌性十足的銀行，應(yīng)該 " 具有更強(qiáng)的投資價值 "。
2022 年底至 2023 年初，是農(nóng)業(yè)銀行走勢被機(jī)構(gòu)認(rèn)可的轉(zhuǎn)折時刻，農(nóng)行的科技翅膀已然開始展露鋒芒。
在 2023 年 3 月的年報(bào)業(yè)績會上，谷澍也展現(xiàn)了其對農(nóng)行穩(wěn)健成長的篤定，表示 " 對一家銀行來講，長期、短期經(jīng)營都要好。" 首先，最關(guān)鍵的是要穩(wěn)住資產(chǎn)質(zhì)量。尤其是長期，如果沒有一個好的資產(chǎn)質(zhì)量，即使當(dāng)期有一定的盈利，長期也肯定會出現(xiàn)問題。
谷澍在現(xiàn)場同時還特別強(qiáng)調(diào)了科技的作用，在他看來，" 科技將改變銀行的未來 "，統(tǒng)籌好當(dāng)下經(jīng)營和未來發(fā)展，特別重要的一點(diǎn)就是要加大科技投入，積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為未來發(fā)展打造堅(jiān)實(shí)的科技支撐。
截至 2024 年末，農(nóng)業(yè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)超過 43 萬億元，發(fā)放貸款和墊款總額較上年末增加 2.29 萬億元，縣域貸款余額占境內(nèi)貸款比重超過 40%。
從歷史梳理來看，農(nóng)行投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)與投資者的路演溝通，從 " 開門紅 " 業(yè)績、縣域增長故事、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、未來戰(zhàn)略展望循環(huán)輸出，也是很獲投資者的認(rèn)可。這種有節(jié)奏的溝通，使投資者能夠持續(xù)關(guān)注農(nóng)行的進(jìn)展。
【四】農(nóng)行樣本：
可借鑒的市值管理動作
1. 戰(zhàn)略聚焦與差異化定位
農(nóng)行的市值管理案例表明，與其在競爭對手的優(yōu)勢領(lǐng)域硬碰硬，不如找到自己的差異化優(yōu)勢并全力投入。農(nóng)行選擇縣域金融這個各大行相對忽視的領(lǐng)域，建立了自己的護(hù)城河。
2. 市值管理，戰(zhàn)略先行
市值管理，戰(zhàn)略先行，最先考驗(yàn)的是管理層尤其是董事長、創(chuàng)始人就是那個企業(yè)的 " 一把手 "，考驗(yàn)其進(jìn)取心、野心、斗志、視野格局。年輕有進(jìn)取心就更不會躺平，有野心有斗志就會有動作，有視野格局就會有前瞻性布局，事都是人做的，業(yè)績也是人拼出來的。
3. 順勢而為：借科技下沉東風(fēng)
時也，勢也；下沉市場是科技巨頭互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)在 2020 年之后爭奪的重點(diǎn)，科技下沉成為趨勢。農(nóng)業(yè)銀行恰恰抓住了這個趨勢機(jī)會，而且具有超強(qiáng)的執(zhí)行力。最后，農(nóng)行將曾經(jīng)是劣勢的縣域金融，打出了農(nóng)行階段性的護(hù)城河，甚至有可能是長期性的護(hù)城河。
4. 投資者溝通的未來化敘事
農(nóng)行改變了傳統(tǒng)金融業(yè)枯燥的數(shù)據(jù)溝通方式，改用案例和故事與投資者交流，這大大提升了溝通效果。但最為核心的是，投資不是買過去和現(xiàn)在，而是買未來，所以未來化敘事才是農(nóng)行路演的溝通藝術(shù)。
5. 戰(zhàn)略執(zhí)行力與品牌重塑
農(nóng)行敢于重新定義 " 農(nóng) " 字的含義，將傳統(tǒng)認(rèn)知中的劣勢轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢，這種品牌重塑的勇氣值得借鑒。當(dāng)然，這也是戰(zhàn)略上的視野格局，這既需要看到時代的變局，更要看到時代變局中的機(jī)會。品牌重塑的背后，是對縣域農(nóng)村金融發(fā)展機(jī)遇的篤定和強(qiáng)大執(zhí)行力。
【五】農(nóng)行的展望：
未來的挑戰(zhàn)與隱憂
1、農(nóng)行的逆襲背后也存在隱憂：縣域市場競爭正在加劇，建行、郵儲等各大銀行紛紛加大縣域布局；同時，相比于工行，農(nóng)行的大城市業(yè)務(wù)競爭力仍然偏弱。
2、這場市值王座之爭遠(yuǎn)未結(jié)束，但它已經(jīng)改變了中國銀行業(yè)的競爭邏輯。農(nóng)業(yè)銀行用事實(shí)證明：差異化戰(zhàn)略和精準(zhǔn)的價值管理能夠創(chuàng)造企業(yè)的價值認(rèn)可。但這是一個縣域經(jīng)濟(jì)的周期性需求，還是長期性富礦挖掘有待時間檢驗(yàn)。
3、谷澍的農(nóng)行實(shí)驗(yàn)給整個銀行業(yè)乃至企業(yè)界提供了一個重要啟示：在中國金融體系中，最中國的，可能就是最世界的；最接地氣的，可能就是最具成長性的。
4、未來的中國，經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動，已經(jīng)由投資、外貿(mào)、消費(fèi)三駕馬車的前兩者核心驅(qū)動，逐步走向外貿(mào)與消費(fèi)核心驅(qū)動，尤其消費(fèi)的驅(qū)動比例在增加。消費(fèi)靠的是基數(shù)和增長空間，意味著誰能更下沉市場更接地氣，誰就能決勝未來，這包括金融行業(yè)。
5、未來這場較量還將繼續(xù)，但無論如何，農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)證明了自己不再是跟隨者，而是新時代銀行業(yè)價值重構(gòu)的引領(lǐng)者。這場縣域金融的逆襲，也將成為中國市值管理史上的經(jīng)典案例。
